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比音勒芬(002832) 我们估计公司 2023Q2 业绩有望同比快速增长 30%+，亮眼表现持续，我们判断近期订货会召开顺利。 公司主品牌卡位高端运动休闲赛道， 2023 年以来基本面恢复情况好于行业整体： 1） 我们估计 2023Q2 公司流水保持良好快速增长，预计2023Q2 收入同比增长 20%~30%/业绩同比增长 30%~35%，预计 2023H1 收入同比增长 30%左右/业绩同比增长近 40%。 2）据行业惯例，我们判断近期公司召开 2024 春夏产品订货会，产品继续迭代升级、 加盟商信心充足。 3）展望全年，考虑 2023 年公司门店有望净增 150 家左右（店数增幅达 10%+），叠加店效恢复，我们预计 2023 年业绩有望增长 30%+。 员工持股计划完成购买，规模大，彰显信心。 据 7 月 27 日公司公告，第四期员工持股计划完成股票购买（ 成交金额约 2.0 亿元， 占总股本 1.04%，均价为 33.84元/股，锁定期为 2023 年 7 月 28 日至 2024 年 7 月 27 日）， 本次员工持股计划范围广、规模大，董事长进行兜底，有望调动员工积极性从而带动业绩增长潜力。 优质产品持续迭代， 坚持品质化、高端化、年轻化趋势。 公司主品牌建立完善的产品体系并每年持续迭代推新。 1） 以创新引领产品设计：以经典 logo 及 BG 老花等元素设计形成品牌辨识度，后期推出并迭代“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。 2） 强调高品质、功能性，深度聚焦 T 恤品类， 与 GORE-TEX、 OUTLAST 等国际面料供应商深度合作并定向开发， 推出舒适度佳、功能性强的服饰产品系列。3） 运动系列 2022 年起独立开店， 户外系列产品 SKU 进一步丰富，重视奥运、亚运等赛事营销， 深挖高端运动休闲潜力。 渠道升级，拓店+提效逻辑共同推动增长， 我们估计 2023 全年店数增幅有望达10%+。 1）线下：公司当前仍在拓店阶段，未来高线加密、低线下沉共同驱动增长。 2022 末公司店数 1191 家（其中直营 579 家/加盟 612 家），我们预计 2023年有望净增 150 家左右（增幅达 10%+），中长期估计门店规模有望达 1800~2200家（仍有 50%~80%的空间） 。 渠道质量持续升级， 考虑公司客群粘性高、销售人员激励机制完善，我们判断 2023 年店效在低基数下有望提升。 2）电商：布局多个电商平台，精准匹配客群流量并引流线下，建立全渠道融合的销售体系。 营运健康，为业务增长奠下基础。 公司现金流优渥、存货周转优化， 2023Q1 公司存货周转天数同比-57.4 天至 240.2 天， 2022 年/2023Q1 经营性现金流量净额9.4/5.1 亿元，分别为同期业绩的 1.3/1.7 倍。 全年业绩快速增长，中高端多品牌战略为长期发展打开想象空间。 1）短期来看，在拓店+店效提升的双轮驱动下，我们估计 2023 年公司收入有望同比增长 25%左右/业绩同比增长 30%+。 2）中长期来看，目前公司多品牌矩阵初建，我们估计外延收购的两大国际品牌 CERRUTI1881 和 KENT&CURWEN 目前仍在孵化调整中， 我们预计将在 2024 年秋冬季节产品及品牌上有所体现，中长期有望为公司贡献新的增长动力。 投资建议。 公司主品牌卡位运动时尚优质赛道， 其他品牌为公司长期发展上拓天花板，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 9.50/11.76/14.45 亿元，当前市值 198 亿元，对应 2023 年 PE 为 21 倍，中长期我们预计业绩维持高增速、估值具备提升空间，维持“买入”评级。 风险提示： 消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动休闲景气度回落。
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（以下内容从国盛证券《品牌运营领跑行业，全年业绩预计快速增长》研报附件原文摘录）比音勒芬(002832) 我们估计公司 2023Q2 业绩有望同比快速增长 30%+，亮眼表现持续，我们判断近期订货会召开顺利。 公司主品牌卡位高端运动休闲赛道， 2023 年以来基本面恢复情况好于行业整体： 1） 我们估计 2023Q2 公司流水保持良好快速增长，预计2023Q2 收入同比增长 20%~30%/业绩同比增长 30%~35%，预计 2023H1 收入同比增长 30%左右/业绩同比增长近 40%。 2）据行业惯例，我们判断近期公司召开 2024 春夏产品订货会，产品继续迭代升级、 加盟商信心充足。 3）展望全年，考虑 2023 年公司门店有望净增 150 家左右（店数增幅达 10%+），叠加店效恢复，我们预计 2023 年业绩有望增长 30%+。 员工持股计划完成购买，规模大，彰显信心。 据 7 月 27 日公司公告，第四期员工持股计划完成股票购买（ 成交金额约 2.0 亿元， 占总股本 1.04%，均价为 33.84元/股，锁定期为 2023 年 7 月 28 日至 2024 年 7 月 27 日）， 本次员工持股计划范围广、规模大，董事长进行兜底，有望调动员工积极性从而带动业绩增长潜力。 优质产品持续迭代， 坚持品质化、高端化、年轻化趋势。 公司主品牌建立完善的产品体系并每年持续迭代推新。 1） 以创新引领产品设计：以经典 logo 及 BG 老花等元素设计形成品牌辨识度，后期推出并迭代“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。 2） 强调高品质、功能性，深度聚焦 T 恤品类， 与 GORE-TEX、 OUTLAST 等国际面料供应商深度合作并定向开发， 推出舒适度佳、功能性强的服饰产品系列。3） 运动系列 2022 年起独立开店， 户外系列产品 SKU 进一步丰富，重视奥运、亚运等赛事营销， 深挖高端运动休闲潜力。 渠道升级，拓店+提效逻辑共同推动增长， 我们估计 2023 全年店数增幅有望达10%+。 1）线下：公司当前仍在拓店阶段，未来高线加密、低线下沉共同驱动增长。 2022 末公司店数 1191 家（其中直营 579 家/加盟 612 家），我们预计 2023年有望净增 150 家左右（增幅达 10%+），中长期估计门店规模有望达 1800~2200家（仍有 50%~80%的空间） 。 渠道质量持续升级， 考虑公司客群粘性高、销售人员激励机制完善，我们判断 2023 年店效在低基数下有望提升。 2）电商：布局多个电商平台，精准匹配客群流量并引流线下，建立全渠道融合的销售体系。 营运健康，为业务增长奠下基础。 公司现金流优渥、存货周转优化， 2023Q1 公司存货周转天数同比-57.4 天至 240.2 天， 2022 年/2023Q1 经营性现金流量净额9.4/5.1 亿元，分别为同期业绩的 1.3/1.7 倍。 全年业绩快速增长，中高端多品牌战略为长期发展打开想象空间。 1）短期来看，在拓店+店效提升的双轮驱动下，我们估计 2023 年公司收入有望同比增长 25%左右/业绩同比增长 30%+。 2）中长期来看，目前公司多品牌矩阵初建，我们估计外延收购的两大国际品牌 CERRUTI1881 和 KENT&CURWEN 目前仍在孵化调整中， 我们预计将在 2024 年秋冬季节产品及品牌上有所体现，中长期有望为公司贡献新的增长动力。 投资建议。 公司主品牌卡位运动时尚优质赛道， 其他品牌为公司长期发展上拓天花板，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 9.50/11.76/14.45 亿元，当前市值 198 亿元，对应 2023 年 PE 为 21 倍，中长期我们预计业绩维持高增速、估值具备提升空间，维持“买入”评级。 风险提示： 消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动休闲景气度回落。
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