招银国际-华润啤酒-0291.HK-提高2025年高端化目标；上调目标价至91.90港元-210607

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公司将2025年高端化目标从316万千升提高至400万千升。

2020-25年次高端或以上啤酒复合年增长率目标也从16.7%提高到22.3%。

年初至今次高端或以上增长超过30%。

我们将2022-23年调整后每股收益上调4-5%，以反映次高端或以上啤酒的增长加快，并将目标价从81.00港元上调至91.90港元，基于50.4倍2022年市盈率，仍为2.3倍2022年PEG。

华润啤酒的1.8倍2022年PEG低于国际同行的2.6倍和百威亚太的4.6倍。

维持买入评级。

鉴于喜力是官方赞助商，2020年欧洲杯可能会提升喜力中国的销量。

催化剂：收入和利润率好于预期。

风险：成本压力、激烈竞争和食品安全问题。

提高2025年高端化目标。

公司对高端化趋势更有信心，将2025年次高端及以上销量目标从316万千升上调至400万千升，2020-25年5年复合年增长率目标从16.7%上调至22.3%。

背后的原因是：（1）公司的高端化战略执行得很好；（2）竞争对手没有进行恶性竞争；（3）近期任命新代言人（SuperX为王一博，Marrsgreen为龚俊）；（4）喜力的全球体育IP（欧洲杯、欧洲冠军联赛、F1等）可以促进喜力中国的销售。

到2025年成为高端细分市场的领导者。

到2025年，公司的目标是成为中国高端细分市场销量第一的公司。

财务上，公司目标是达到当前市场领先企业的毛利率水平（38.4%，2020年为52.0%），并在2025年前在市值和利润方面超越当前行业龙头。

年初至今次高端或以上啤酒销量增长30%。

2021年，公司将在次高端或以上品牌组合中重点发展SuperX、雪花纯生和喜力，然后在2022年专注于Marrsgreen、雪花纯生、LowenWhiteBeer、喜力和Amstel。

SuperX年初至今销量增长强劲。

而且，王一博的代言对SuperX的影响也是令人鼓舞的。

SuperX天猫旗舰店首日销售额比2020年双十一增长了1790%。

管理层目标是2021年SuperX销量接近翻番。

上调目标价至91.90港元。

由于高端化进程喜人，我们将2022/23年调整后净利润预测上调4-5%。

我们假设2020-23年次高端或以上啤酒销量将以21%的复合年增长率增长至261万千升（之前为16%）。

我们预测公司2019-23年调整后每股收益复合年增长率为21.9%。

我们的目标价从81.00港元上调至91.90港元，基于50.4倍2022年市盈率，2.3倍2022年PEG。