民生证券-水羊股份-300740-2023年半年报点评：Q2业绩超预期，股权激励彰显成长信心-230727

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（以下内容从民生证券《2023年半年报点评：Q2业绩超预期，股权激励彰显成长信心》研报附件原文摘录）
　　水羊股份(300740) 　　事件：1）半年报业绩：1H23实现营收22.90亿元/yoy+4.00%，归母净利润1.42亿元/yoy+72.02%，扣非净利润1.47亿元/yoy+101.82%。经计算，单Q2实现营收12.43亿元/yoy+7.58%，归母净利润0.90亿元/yoy+119.05%，实现扣非归母净利润1.11亿元/yoy+177.52%。2）7月27日，公司披露股权激励计划草案，考核目标为23/24年归母净利润分别不低于3/4亿元。 　　23H1持续完善品牌及产品矩阵，总收入同比+4.00%，归母净利润同比+72.02%。1）敏感肌抗衰老品牌EDB，2023年上半年打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品；持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局，并通过抖音防晒季专场、品牌艺术沙龙会、携手品牌大使何超莲南法溯源等活动进一步渗透中国高端人群。子公司EviDenSdeBeauteSAS主要业务为化妆品研发、生产、销售，1H23实现营收1.06亿元，占整体营收比重4.65%，净利润0.25亿元，占整体净利润比重17.39%，实现净利率23.93%。2）大水滴品牌在抖音、小红书等平台发起“晚安熬夜人”活动，上线后全网立破2亿+曝光；围绕熬夜人群，搭建3点祛痘精华与3点特舒精华矩阵式大单品，打造出达人单条千万级销售案例，盈利能力持续提升。子公司长沙薇风化妆品有限公司为“大水滴”品牌的经营主体，1H23实现营收1.09亿元/yoy+45.75%，占整体营收比重4.77%/+1.37pct，净利润0.17亿元/yoy+17.54%，占整体净利润比重11.35%/-5.41pct，净利率为15.23%。 　　1H23自有平台收入占比上升1.47pct，面膜毛利率显著改善+5.46pct。1H23自有平台实现营收1.86亿元/yoy+1.47%，占营收比重8.13%/+1.47pct，销售模式为自营；第三方平台实现营收18.29亿元/yoy-4.56%，占营收比重79.84%/-4.56pct，销售模式为自营、经销、代销；分产品看，1H23面膜实现营收4.54亿元/yoy-0.51%，毛利率为68.82%/+5.46pct;水乳膏霜实现营收17.16亿元/yoy+4.53%，毛利率为51.62%/+1.39pct。 　　单Q2毛利率提升3.95pct，销售费用率下降-3.06pct，带动净利率提升3.70pct。1H23公司整体毛利率水平为56.92%/+1.92pct，2Q23毛利率59.61%/+3.95pct。费率方面，1H23公司实现销售/管理/研发费用率40.48%/5.02%/2.01%，分别同比变化-2.60/+0.54/+0.05pct，2Q23分别为39.84%/5.77%/1.72%、同比-3.02/+1.14/-0.40pct。净利率方面，1H23净利率6.40%/+2.67pct，2Q23净利7.30%/+3.70pct。 　　发布股权激励计划草案，考核目标为23/24年归母净利润分别不低于3/4亿元，彰显成长信心。拟向345名激励对象授予限制性股票合327万股，占总股本0.84%，授予价格为7.87元/股，激励对象包括公司董事、高级管理人员以及公司(含子公司)其他核心员工，不包括公司独立董事和监事。股权激励目标为公司2023、2024年归母净利润分别不低于3亿（+140%）、4亿元（+33%）。 　　投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升。我们预计23-25年公司归母净利润分别为3.02/4.01/4.96亿元，同比增速分别为141.9%/32.9%/23.5%，对应PE分别为20X/15X/12X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；品牌拓展不及预期；新品研发不及预期。