东吴证券-立中转债：多业务板块布局，实现细分引领-230727

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（以下内容从东吴证券《立中转债：多业务板块布局，实现细分引领》研报附件原文摘录）
　　立中集团(300428) 　　事件 　　立中转债（123212.SZ）于2023年7月27日开始网上申购：总发行规模为9.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于墨西哥立中年产360万只超轻量化铝合金车轮项目、免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目和补充流动资金。 　　当前债底估值为82.33元，YTM为2.89%。立中转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.34%（2023-07-26）计算，纯债价值为82.33元，纯债对应的YTM为2.89%，债底保护一般。 　　当前转换平价为103.5元，平价溢价率为-3.40%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月02日至2029年07月26日。初始转股价23.57元/股，正股立中集团7月26日的收盘价为24.40元，对应的转换平价为103.52元，平价溢价率为-3.40%。 　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.57元计算，转债发行9.00亿元对总股本稀释率为5.76%，对流通盘的稀释率为6.73%，对股本摊薄压力较小。 　　观点 　　我们预计立中转债上市首日价格在119.49~133.28元之间，我们预计中签率为0.0026%。综合可比标的以及实证结果，考虑到立中转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在119.49~133.28元之间。我们预计网上中签率为0.0026%，建议积极申购。 　　立中四通轻合金集团股份有限公司是国家级专精特新“小巨人”企业，已实现了功能合金新材料、再生铸造铝合金、铝合金车轮三大细分行业的引领。公司作为近四十年致力于汽车轻量化铸造铝合金材料和铝合金车轮的配套制造商，始终以行业发展的前瞻趋势开展现实研究。 　　2018年以来公司营收快速增长，2018-2022年复合增速为33.77%。归母净利润增速呈“M”型波动，2018-2022年复合增速为5.98%。2022年，公司主营业务收入利润实现双增长，实现营业收入213.71亿元（同比+14.69%），实现归母净利润4.92亿元（同比+9.41%）。 　　公司主要营收构成稳定，再生铸造铝合金材料、铝合金车轮产品和中间合金新材料为其主要营收来源。2020-2022年，公司再生铸造铝合金材料占营收的比例为57.96%、59.02%和54.30%，铝合金车轮产品占营收的比例为30.84%、27.62%和33.25%，中间合金新材料占营收的比例为6.95%、7.79%和9.03%。 　　公司销售净利率和毛利率近年波动下行，销售和管理费用率总体波动下行，财务费用率呈“W”型波动。2022年度，公司销售费用较上年同期增长20.27%，主要系销售规模扩大，仓储费及海外佣金增加；管理费用较上年同期增长44.68%，主要系公司限制性股票股权激励产生的股份支付费用增加；财务费用较上年同期下降32.20%，主要系人民币贬值，汇兑收益增加。 　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。