中银证券-6月及上半年工企利润数据点评：结构改善带动利润同比降幅收窄-230727

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（以下内容从中银证券《6月及上半年工企利润数据点评：结构改善带动利润同比降幅收窄》研报附件原文摘录）
　　工企利润结构改善带动利润降幅收窄。装备制造业盈利能力整体继续改善。“主动去库存”仍在延续，扩内需政策收效是利润持续改善的前提。 　　国家统计局网站7月27日信息显示，2023年上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，同比下降16.8%，降幅较1-5月继续收窄2.0个百分点；6月规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月明显收窄4.3个百分点。从量价角度看，价格仍是工业企业经营效益的主要拖累。6月工业企业营业收入累计同比增速转负，同期工业增加值同比增幅走扩，工业品出厂价格仍为拖累。一方面，工业生产延续复苏，6月工业增加值环比增速实现0.7%，同比累计增速走扩至3.8%。但另一方面，上半年工业品价格延续下行趋势，价格继续负贡献，PPI、生产资料同比降幅分别较1-5月继续走扩0.5和0.6个百分点。而6月工业企业利润增速的改善，来自于利润结构的改善。 　　制造业利润占比继续回升，公用事业维持正贡献。上半年采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为20.1%、70.5%和9.4%，较1-5月分别变动-2.1、1.9和0.2个百分点。上半年，公用事业利润占比持续回升，电力行业利润仍维持较高正贡献；据我们测算，上半年公用事业累计拉动规模以上工业企业利润正增长1.8个百分点，正贡献几乎全部来自电力、热力行业；究其原因，首先，今年以来，工业、服务业生产经营持续修复，二、三产业用电需求增加；其次，6月“迎峰度夏”提上日程，居民用电需求明显上升，6月城乡居民用电同比增速贡献率实现21.0%，较5月上升9.3个百分点。 　　工业企业盈利结构继续改善，静待“保民企”政策收效。截至6月，制造业利润占比已连续4个月回升，结构优化带动工企利润同比降幅收窄。在价格因素的干扰下，当前工业企业利润表现整体弱势；为排除这一干扰，我们测算了不包含采矿业、上游产品制造业的“中下游工业企业利润增速”；上半年中下游工业企业利润实际增速为3.1%，较1-5月继续加快0.5个百分点，在上游价格回落、需求温和复苏的背景下，工业企业盈利正在由上游向中下游传导，结构改善有望继续带动实际盈利改善。但需注意的是，6月产成品库存同比增速仍在下探，而当月产销率实现95.7%，较5月继续下降0.9个百分点，“主动去库存”仍在延续，扩内需政策收效是利润持续改善的前提。此外，7月24日政治局会议召开，指出“一些企业经营困难”是当前经济运行面对的新挑战，此前中共中央国务院已印发《关于促进民营经济发展壮大的意见》，壮大民企、缓解企业经营压力将是后续重要政策导向，静待“保民企”政策收效。 　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。