华西证券-苏泊尔-002032-重回增长通道，复苏超预期-230726

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（以下内容从华西证券《重回增长通道，复苏超预期》研报附件原文摘录）
　　苏泊尔(002032) 　　事件概述 　　公司发布2023H1业绩快报： 　　2023Q2：实现营收50.20亿元，同比+6.53%；实现归母净利润4.43亿元，同比+12.17%；实现扣非后归母净利润4.31亿元，同比+12.99%。 　　2023H1：实现营收99.83亿元，同比-3.31%；实现归母净利润8.81亿元，同比-5.60%；实现扣非后归母净利润8.58亿元，同比-5.64%。 　　分析判断 　　收入拆分：根据公司披露，Q2内外销收入增速分别为6%及7%，其中内销主要系市占率提升&兴趣电商带动线上渠道快增；外销主要客户库存逐步消化，订单数量逐步增加。 　　业绩解读：23H1毛利率同比略有下降，费用端为扩大份额销售费用率略有上升，其他期间费用总体控制良好，所得税费用同比下降，综合影响下Q2单季度归母净利率水平8.8%，环比持平，同比+0.4pct。 　　投资建议 　　受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长；外销方面，Q2外销拐点意义明显，结合23年披露关联交易金额，我们预计下半年低基数下具有更高弹性。 　　结合业绩快报信息，我们调整预测，预计公司23-25年营收分别为216.42/237.63/265.94亿元（前值分别为222.41/244.16/271.17亿元），同比分别增长7.30%/9.80%/11.91%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计23-25年仍将稳步提升。归母净利润分别为21.43/24.63/27.62亿元（前值分别为23.98/25.70/28.64亿元），同比分别增长3.63%/14.94%/12.16%。对应23-25年EPS分别为2.65/3.05/3.42元（前值分别为2.97/3.18/3.54元），以23年7月26日收盘价49.22元计算，对应PE分别为18.57/16.16/14.41倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。