浙商证券-轮胎行业点评报告：关税降幅超预期，森麒麟、玲珑轮胎有望大幅受益-230726

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（以下内容从浙商证券《轮胎行业点评报告：关税降幅超预期，森麒麟、玲珑轮胎有望大幅受益》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　轮胎出海建厂，实现弯道超车 　　面临美国对我国轮胎加征高额关税，国内轮胎企业纷纷主动出击，在东南亚建厂，夺回失去的美国市场。根据USITC，东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢、全钢自2015年后快速增加，2019年半钢出口至美达4750万条，占美国同期需求的17.66%，2022年全钢出口至美达2560万条，占同期美国需求的33.42%。 　　东南亚优势得天独厚，海外工厂为主要利润来源 　　国内企业通过出海东南亚建厂，有效填补了中国因高额关税而失去的美国市场份额，此外在关税、原材料、人工成本多重优势下，海外工厂利润丰厚，已经成为轮胎企业主要利润来源。根据万得，玲珑泰国、赛轮越南、森麒麟泰国工厂净利润由17年的6.42/3.41/2.57亿元分别增至20年的15.82/13.59/8.20亿元，增幅分别达146%/299%/219%。从占比看，20年玲珑、赛轮、森麒麟海外工厂利润占公司总利润比分别为71.2%、91.1%、54.2%，22年玲珑、赛轮、森麒麟占比分别为273.2%（国内亏损）、81.5%、38.1%，海外工厂已经成果国内企业盈利主要来源。 　　再遇东南亚关税风波，各家轮胎境况有所分化 　　2020年6月美国商务部宣布对泰国、越南乘用胎进行反倾销调查，此外还将发起对越南乘用胎反补贴调查。2021年美国商务部终裁显示，玲珑、住友作为强制应诉企业，反倾销税率分别为21.09%、14.59%，森麒麟获得平均税率17.06%。反补贴方面，赛轮、锦湖税率分别为6.23%、7.89%。鉴于贸易关税影响，泰国产品竞争力有所下降，根据USITC，泰国出口至美半钢胎数量从19年的3750万条下降至22年的3040万条，与此同时低关税区越南出口数量逐渐增加，由19年的1000万条增加至22年的1050万条。 　　泰国关税降幅超预期，森麒麟、玲珑轮胎有望大幅受益 　　根据公告，森麒麟由17.06%降至1.24%（降幅15.82%），住友由14.59%降至6.16%（降幅8.43%），玲珑轮胎由21.09%降至平均税率4.52%（降幅16.57%），随着关税下降，泰国出口至美半钢双反税率已低于越南，产品竞争力大幅提升，森麒麟和玲珑轮胎有望大幅受益。根据我们测算，假设90%出口美国，且企业自己承担50%销量关税，森麒麟、玲珑轮胎有望分别获得返税2.5亿元、3.2亿元。另一方面，关税下降公司产品竞争力提升，公司产品提价后盈利有望增加。森麒麟现有半钢产能1600万条，假设半钢提价7.91%，满产下泰国半钢利润有望达8.05亿元，较22年增加96%(其中量增62%，提价增21%)。玲珑泰国现有半钢1500万条，假设半钢提价8.28%，满产下泰国半钢利润有望达9.25亿元，较22年增加90%（其中量增61%，提价增18%）。 　　风险提示 　　贸易政策影响，海运费影响，全球宏观经济影响，测算偏差风险。