民生证券-可转债打新系列：信服转债：国内网络安全行业领军企业-230726

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（以下内容从民生证券《可转债打新系列：信服转债：国内网络安全行业领军企业》研报附件原文摘录）
　　深信服(300454) 　　转债基本情况分析： 　　信服转债发行规模12.15亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价111.74元，截至2023年7月24日转股价值96.57元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.13元，到期补偿利率8%，属于新发行转债较低水平。按2023年7月24日6年期AA级中债企业债到期收益率3.88%的贴现率计算，债底为85.99元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为2.61%，对流通股本的摊薄压力为3.98%，对现有股本摊薄压力较小。 　　中签率分析： 　　截至2023年7月24日，公司前三大股东何朝曦、熊武、冯毅分别持有占总股本20.21%、17.51%、8.08%的股份，前十大股东合计持股比例为58.25%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为4.86亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0046%-0.0051%左右。 　　申购价值分析： 　　公司所处行业为横向通用软件（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月24日收盘，公司PE(TTM)为150倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值449.86亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月24日，公司今年以来正股下跌4.12%，同期行业（申万一级）指数上涨20.04%，万得全A上涨1.77%，上市以来年化波动率为55.77%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 　　信服转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予信服转债上市首日40%的溢价，预计上市价格为135元左右，建议积极参与新债申购。 　　公司经营情况分析： 　　2023年1-3月，公司实现营收12.13亿元，同比上升6.02%；营业成本4.60亿元，同比下降2.35%；实现归母净利润为-4.12亿元。 　　竞争优势分析： 　　企业定位：国内网络安全行业领军企业。1）技术与研发优势。公司核心产品和关键技术主要来源于内部创新与自主研发，公司的自主研发战略及相关核心技术保证了公司产品的持续竞争力，奠定了公司在网络安全、云计算及IT基础设施等相关市场的领先地位；2）产品优势。公司现已发展成为国内网络安全领域具有一定核心竞争力和市场地位的领军企业之一，公司主要网络安全产品持续多年市场份额位居行业前列，云计算产品与解决方案也逐渐占据市场优势地位； 　　3）市场品牌优势。公司已为全球超十万家企业级用户提供了产品和服务，包括80%的中国进入世界500强企业、90%的中国政府部委级单位、中国三大电信运营商以及中国规模最大的前10家银行等高端用户。公司连续多年被中国电子信息行业联合会评定为“中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业”。 　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。