华创证券-透景生命-300642-深度研究报告：营销改革后，静待花开-210608

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流式荧光为特色、多技术平台发展的体外诊断试剂供应商。

透景生命成立于03年，公司综合运用高通量流式荧光技术、化学发光免疫分析技术、荧光PCR技术等多个技术平台开发体外诊断试剂，产品主要涵盖免疫、分子和生化等领域。

公司是国内最早引入流式荧光技术的IVD公司。

流式荧光技术的特点是多重发光，比较适合多重检测，如自身免疫领域、肿标、HPV多指标联检。

公司基于全球流式荧光领先企业Luminex的仪器开发试剂，双方建立了稳定的合作关系，合作领域持续拓展。

截至2020年底，公司流式荧光仪累计装机超700台。

我们预计国内流式荧光仪装机空间约为3550台，是公司累计装机量的约5倍，而且随着流式荧光仪开展的检测项目持续丰富，装机空间有望进一步扩大。

此外，公司与日立合作于2018年发布了兼容流水线，截至2021Q1累计装机约6条，流水线业务稳步推进有望拉动试剂销售持续放量。

深耕肿瘤和自免检测大领域。

公司检测产品涵盖肿瘤全病程，其中肿标是公司的支柱项目。

肿标占据化学发光市场规模的约1/4，且进口替代空间广阔。

透景肿标产品的准确性可媲美罗氏，流式荧光平台适合肿标多联检，竞争优势明显。

而且公司在肿瘤早筛领域布局的肺癌和肠癌甲基化产品放量可期。

自免领域公司已获批15联检等多个产品。

国内自免检测市场刚起步，在自免患者就诊意愿提升、国内风湿免疫科建设、自身免疫疾病治疗药物降价等因素推动下有望实现持续较快增长，预计较当前行业规模有3倍以上发展空间。

流式荧光平台适合自免联检，在美国已占据自免检测市场70%以上的份额。

国内自免检测市场仍以定性的免疫印迹法为主，但定量检测取代定性检测是趋势，公司占据方法学优势，有望获得较高市场份额。

酒香也怕巷子深，期待营销改革后业绩加速。

公司一直立足技术和产品创新，在技术和产品方面有比较强的竞争优势，产品性能已基本达到国外进口产品的水平。

但近几年公司增速略低于同行，主要原因是营销体系建设薄弱。

2019年起公司就积极筹划营销改革，2020年营销改革正式落地实施，由董事长、总经理亲自抓营销管理，并在营销组织架构、人员建设方面进行了大量的改革，主要措施有扩大营销团队规模（19年80人，20年达到140人，21年预计超过200人）、在原有区域管理的基础上增设产品线管理、对营销体系骨干进行股权激励等。

公司营销改革后业绩加速值得期待。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计，公司21-23年归母净利润分别为2.50、3.30、4.32亿元，同比增长107.8%、31.6%、31.0%，对应21-23年EPS分别为2.76、3.64、4.76元，对应PE分别为26、20、15倍。

鉴于其在流式荧光平台的技术优势以及分子、化学发光等平台的布局，且可比公司2022年估值在35倍上下，我们给予公司22年35倍PE估值，对应目标价为127元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；2、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；3、营销改革效果不达预期。