东吴证券-固收点评：利率走势逻辑分析系列五-利空利多信号齐发，利率后续走势如何？-230726

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（以下内容从东吴证券《固收点评：利率走势逻辑分析系列五-利空利多信号齐发，利率后续走势如何？》研报附件原文摘录）
　　事件 　　2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，会议释放了什么信号，对债市影响如何？ 　　观点 　　政治局会议释放明确稳增长信号，债市利率随之上行：会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要表现为国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多以及外部环境复杂严峻，但我国经济发展韧性和潜力巨大，长期向好的基本面没有改变。相较于今年4月，此次会议对经济形势的表述更显严峻，在此背景下，提出了一揽子的稳增长政策：强调加强宏观经济政策的逆周期调节、着力扩大内需同时稳住外贸外资基本盘、持续深化改革开放、大力推动现代化产业体系建设以及加大民生保障力度等。此外，会议精准回应市场关切，就地产和地方政府隐性债务风险给出了明确、积极的表态。会议落地后，市场信心有所提振，处于低位的债市利率上行调整。 　　地产表述超出市场预期，实际拉动效果有待检验：2019年以来4月和7月的政治局会议都坚持房住不炒的定位，而此次会议有关地产政策的表述发生较大转向，要求“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设”，与7月21日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》相呼应。但本轮城中村改造与2015-2017年的棚改不同。第一，改造范围精细化，区别于棚改的广覆盖，此次改造落地的城市仅限于“超大特大城市”，根据住房和城乡建设部公布的《2021年城市建设统计年鉴》，超大特大城市包括上海、北京、深圳、重庆等共计19个城市。第二，改造模式具有针对性，新时期的城中村改造不是大拆大建，而是以保留利用为主，最终达到提升居民生活环境的目标。第三，补偿方式以安置房屋为主，货币补偿不再是主流。2014年4月，央行创设抵押补充贷款工具（PSL）作为棚改货币化的主要资金来源，在2015-2017年间保持了较高的投放规模，成为房价上涨的主要支撑。但此次城中村改造，则要求“多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，统筹处理各方面利益诉求，并把城中村改造与保障性住房建设结合好”，预计不会推出货币政策带来增量资金，而是更多地采用房票安置模式。此外，在我国人口增长速度逐渐放缓，老龄化程度日益严峻的背景下，购房需求承压。总结来看，此次房地产政策或对投资有一定的拉动作用，但受作用范围、改造程度、增量资金以及人口结构的限制，短期内对房企销售刺激有限，中长期政策效果有待检验。 　　对货币政策表述积极，“加强逆周期调节”为进一步发力打开空间：自2023年6月前央行行长易纲在上海调研重提“逆周期调节”后，这一表述在重要会议中被重复提及。此次政治局会议再次强调“要用好政策空间、加强逆周期调节和政策储备，发挥总量和结构性货币政策工具作用”。系列表态释放了宽货币政策延续的信号。2023年7月14日，央行表态支持存贷存量房贷利率调整，商业银行净息差修复面临较大挑战，在此背景下，可以期待下半年降准政策的落地。 　　债市短期存在调整的可能性，但长期来看走熊概率不高：本次政治局会议释放了较强的稳增长信号，其中地产政策表述转向明显，超出市场预期。但另一方面，宽松货币政策延续，后续债市走向取决于政策落地后经济修复的力度与强度，长期来看利率走熊概率不高。 　　风险提示：宏观经济不及预期，货币政策调整高于预期