天风证券-山东路桥-000498-Q2订单同比增长126%，看好公司养护业务布局-230726

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（以下内容从天风证券《Q2订单同比增长126%，看好公司养护业务布局》研报附件原文摘录）
　　山东路桥(000498) 　　Q2 订单高增，看好中长期成长性 　　公司发布二季度经营数据，山东路桥 Q2 新签订单 328.06 亿元，同比增长126%； 23H1 累计新签订单为 530.92 亿元，同比增长 141%，订单延续了22 年下半年以来的高增长，后续为业绩释放形成较好的支撑。考虑到区域基建景气度高增， 叠加养护业务布局的持续完善， 我们看好公司中长期成长， 预计 23-25 年归母净利润为 28.85/33.65/39.44 亿元，当前市值对应PE 倍数为 3.6/3.08/2.63 倍，若给予 23 年 6xPE，对应市值空间达 67%，维持“买入”评级。 　　收购交建集团壮大养护业务，资源整合发挥协同效应 　　22 年公司养护业务实现收入 32.82 亿，占比 5.05%，毛利率为 16.6%，高于传统路桥施工业务 4.9pct。 其收购的交建集团主营业务为路桥养护，在莱芜、烟台莱阳等地均设有养护基地，与山东路桥绿色养护基地可形成区位互补。其“公路养护基地生产智慧管控系统”已开始应用其养护基地生产运营，该系统通过对养护基地关键参数的实时采集、传输、分析、预警、评价，大幅提升了养护基地的生产效率，降低了养护基地的管控成本。 此次交易完成后， 有利于加强内部协同和养护市场的共同开拓， 整合交建集团的施工业务板块，解决高速集团与山东路桥的同业竞争问题， 扩大上市公司的资产规模，提升整体市场竞争力， 公司盈利能力有望提升。 　　区域基建景气高增助力腾飞，省外市场开拓步伐扎实 　　23 年山东省交通投资计划完成 3100 亿以上，同比增速达 15%， 22 年中标金额 876.2 亿，为 22 年收入的 1.35 倍，我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势。在巩固山东传统市场的同时，加大对省外、国外市场开拓力度，聚焦区域化经营，深化二次开发。 扎根四川、云南、河南等重点区域，合理布局永临结合的绿色养护基地，推进“滚动式发展”， 22 年国内省外中标 339.4 亿元，占比 38.7%。 22 年公司加快海外业务布局，海外订单首次突破 60 亿，订单占比达 7.4%，首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、阿联酋、土耳其等多个国家市场。 　　看好公司养护业务布局，维持“买入”评级 　　考虑到公司收购交建集团后将持续完善养护业务布局，叠加订单自 22 年下半年以来维持高增，为后续业绩释放奠定基础，我们略微上调 23/24/25年公司归母净利润至 28.85/33.65/39.44 亿（前值为 27/33/38 亿），可比公司 23 年平均 PE 为 6.2 倍，认可给予 23 年公司约 6 倍 PE，对应目标价 11.09元，维持“买入” 评级。 　　风险提示： 原材料价格上涨超预期；工程回款不及预期；项目落地进度不及预期。