山西证券-山西汾酒-600809-Q2业绩超预期，势能延续-230725

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（以下内容从山西证券《Q2业绩超预期，势能延续》研报附件原文摘录）
　　山西汾酒(600809) 　　事件描述 　　公司发布公告：2023上半年公司预计实现营业总收入190.11亿元左右，同比增长23.98%左右；预计实现归母净利润67.75亿元左右，同比增长35.15%左右。 　　事件点评 　　Q2业绩超预期，青花系列延续高增长。2023上半年营业收入预计为190.11亿元左右，同比+23.98%左右，归母净利润为67.75亿元左右，同比+35.15%左右，其中单Q2营业收入/归母净利润为63.29/19.56亿元左右，同比+31.8%/50.2%左右，Q2收入增长环比提速，业绩明显超此前预期。主要在于公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，持续精耕长江以南核心市场，市场结构进一步优化，青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。具体来看：预计青花汾酒全系列同比增长35%以上，腰部产品巴拿马、老白汾发力，预增速25%以上，玻汾仍有两位数增长。此外，利润增速也是超此前预期，主要在于费用收缩明显以及去年基数较低。 　　拨开云雾见月明，底部区域买点已现。1）市场对公司管理层和销售内部组织架构调整、以及华润是否减持的悲观预期已经充分反应，且已离任人员不该再影响公司实际经营及股价，目前管理层工作态度保持积极向上，公司尽快完成董事补选工作及新任总经理聘任工作；（2）之前市场担忧公司2023年20%营收目标是否完成，公司经营正常，主要在于公司战略灵活，管理精准可控，产品组合和区域结构轮动出牌，推动汾酒增长。（3）关于青花系列批价、青花30动销困难以及库存情况：6月公司提价已凸显效果，复兴版批价环比上涨至790元左右，青20批价环比上涨至350-360元，随着消费场景持续回暖，库存、价盘等有望逐渐改善。 　　前期压制因素已充分体现，竞争优势延续。报表端Q2业绩的强弹性充分彰显公司的实力，虽然受经济周期波动以及人事变动，汾酒的核心竞争优势延续：1）从香型发展来看，在清香龙头汾酒的引领下，清香型白酒已爆发出强劲的增长势能，清香品类正加速扩容，而培育杏花村汾酒专业镇正是塑造产区概念，龙头产区有望乘势而上，大清香强势而归；2）青花系列已具备体量优势，高端化可持续。目前青花系列已经过百亿，其中汾酒青花20、25销售额突破80亿，在次高端价位已经具备体量优势。中期维度看，新周期下白酒高端化及消费升级的趋势大概率将延续，青花系列需求天花板将打开。3）从2017年汾酒开启国企改革，品牌力、渠道力、管理体系等基本已经搭起来，市场化机制已经内化为企业文化，而公司人员对于汾酒复兴总纲领、十四五目标以及营销战略已形成共识。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：展望23年，公司将围绕“13348”经营思路，经营战略灵活可控，结构优化有望逐渐演绎，助力公司高质量发展。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率有望不断提高。预计2023-2025年公司归母净利润104.94亿、137.09亿、176.05亿，EPS分别为8.60元、11.24元、14.43元，对应当前股价，PE分别为24.3倍、18.6倍、14.5倍。维持“买入-A”评级。 　　风险提示：疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险