中诚信国际-2023年上半年高收益债指数表现分析：复苏动能趋弱二季度地产表现不佳 信用挖掘稳中求进警惕过度下沉-230725

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（以下内容从中诚信国际《2023年上半年高收益债指数表现分析：复苏动能趋弱二季度地产表现不佳 信用挖掘稳中求进警惕过度下沉》研报附件原文摘录）
　　本期要点 　　策略建议 　　二季度经济出现边际放缓的压力，叠加债市监管力度加码，弱区域、弱资质主体负面舆情频发，高收益债表现边际走弱。展望后市，信用挖掘相对占优但难度加大，在求“稳”中伺机而“进”。高收益城投债方面，在大规模减税降费实施、房地产市场深度调整等因素下，地方政府财政承压，对债务承载能力有所弱化，制约城投平台回款效率；同时，隐债“控增化存”持续推进，城投融资实行分类监管政策，进一步推升高负债、弱资质城投债务的脆弱性。多地化债压力与债务风险凸显，当前市场对于各地债务管理和化解能力关注度较高，可精选债务化解积极、偿债压力边际缓解的区域及个券投资机会，仍需警惕城投技术性违约或非标逾期对区域再融资环境的负面影响及城投债估值波动风险。高收益产业债方面，建议深挖基本面兑现业绩主线，精细化择券控制信用风险。房地产行业，适当关注项目去化较好、债务压力较小、融资顺畅的优质房企交投机会；综合行业主体多为国资综合性投资公司，业务板块多且涉及行业分散，需关注子公司经营情况以及本部承担融资职能对其融资能力和流动性压力的考验。在房企及地方政府财政承压背景下，弱资质民营建筑企业垫资问题进一步凸显，需关注其偿债风险和信用资质变化。煤炭行业在保供政策下稳定增产，但国内需求增长有限，煤价上半年波动下行但仍处于相对高位，长期来看在“双碳”政策要求下煤炭消费或受抑制，企业信用资质依赖自身经营及管理能力的增强，可关注中短久期煤炭债投资机会。 　　主体视角：各类主体回报率接近，二季度表现边际走弱 　　上半年，城投、非城投国企、非国有企业财富指数累计回报分别为4.89%、4.40%、4.61%，二季度各主体表现不及一季度；城投债交投及估值稳定性最佳，民企波动率和最大回撤在二季度明显增加。 　　区域视角：苏湘川风险收益比靠前，贵桂云估值波动风险较高 　　上半年，各区域高收益城投债累计回报均超过3.9%，其中湖南、重庆、广西综合收益靠前。从波动及最大回撤看，贵州、广西、云南波动率和最大回撤高于其他重点区域。结合综合收益及风险指标看，二季度多数区域风险收益比均较一季度有所提升，其中江苏、湖南、四川区域高收益城投债具有较高的风险调整后收益。 　　行业视角：轻工制造回报突出，房地产二季度表现不佳 　　上半年，高收益债重点行业累计回报均超过3.70%，其中轻工制造、交通运输、综合行业回报超过5.20%。从波动及最大回撤看，房地产、综合、交通运输行业二季度波动率环比明显抬升。结合综合收益及风险指标看，轻工制造、化工、煤炭行业具有较高的风险调整后收益。 　　风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应