海通国际-国电南瑞-600406-首次覆盖：能源互联网整体解决方案提供商，电力智能化龙头行稳致远-230725

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（以下内容从海通国际《首次覆盖：能源互联网整体解决方案提供商，电力智能化龙头行稳致远》研报附件原文摘录）
　　国电南瑞(600406) 　　电力智能化龙头，能源互联网整体解决方案提供商。公司是能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化领军企业，历经数十年自主创新和产业发展，已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。2022年营收增速10.4%，归母净利润增速14.2%，盈利能力保持稳增长趋势。 　　以研发为驱动，技术水平国际领先。2020-2022年公司研发费用CAGR为13.2%，略高于营收的13.0%和归母净利润的11.2%。研发强度不断提升，费用率从4.82%增加到5.08%，研发重点在在电网智能化、能源数字化和网外及新兴产业，2022年公司获得专利授权434项，其中发明专利403项；申请PCT专利20项；登记软件著作权242项；发表核心期刊论文247篇；22项科技成果通过中国电机工程学会组织的技术鉴定等成果，拥有的多项核心技术处于国际领先水平。 　　电网投资市场空间广阔，到2050年有望达6360亿美元，中国是最大的市场。根据彭博新能源财经报告，2020年，全球电网投资约为2350亿美元，到2050年电网投资需增至6360亿美元，2020年至2050年间，中国是全球最大的单一电网市场，在30年的展望期内，全球电网投资有五分之一（2.9万亿美元）来自中国，根据国网和南网披露数据，“十四五”期间国网南网合计计划投资超过3万亿元，同比十三五期间增长10.5%，其中国网计划投资3500亿美元，主要投向特高压输电线路建设，促进三北地区新能源消纳。南方电网计划投资6700亿元，主要投向数字化和现代化电网建设。 　　公司换流阀市占率第一，有望充分受益于直流特高压建设提速。公司2023年全国预计开工“5直2交”特高压交直流线路，较2022年增加3条线路，同比增长75%，其中直流增加5条。公司在直流特高压换流阀市场市占率第一，处于绝对领先地位，未来将持续受益于直流特高压线路的建设，以及直流输电在深远海风电项目中的应用。 　　盈利预测与投资建议：根据电网投资增速及特高压开工招标节奏，电网智能化投资占比以及公司订单情况，我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为535.5/615.1/712.7亿元，对应归母净利润为74.4/87.5/102.0亿元，我们用DCF估值法预计的目标价为28.33元/股,首次覆盖给予“优大于市”评级。 　　风险提示：1、政策落实、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。