五矿期货-工业硅：6月份以来，盘面为何“蠢蠢欲动”？-230725

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（以下内容从五矿期货《工业硅：6月份以来，盘面为何“蠢蠢欲动”？》研报附件原文摘录）
　　报告要点： 　　自2023年6月15日，工业硅盘面价格（以SI2309为例，下同）下探至上市以来新低的12300元/吨以来，工业硅盘面价格逐步企稳，并摆脱春节以来的下行趋势，形成较显著的底部形态。相比于6月份以来盘面的“蠢蠢欲动”以及“蓄势待发”，我们看到工业硅的现实基本面仍然陷于重重“枷锁”之中。但我们认为需求的差、供给的过剩（含高库存）以及对于海外需求的担忧已经被计入到了前期盘面价格的“超跌”之中，已然是一些价内因素。对于当前及后续的行情，更应该关注的是一些边际变化的因素。其中，供给及商品情绪的边际转好所带动的盘面估值修复是我们认为本轮价格之所以出现阶段性反弹以及在底部“蠢蠢欲动”的原因。 　　截至发稿日，我们看到新疆周度产量重新站上3万吨的水平（见图6）。叠加西南地区供给的持续恢复，百川盈孚口径下工业硅周度产量在经历前期的回调之后，再度反弹并创下新高。供给侧的边际向好因素并未表现出相当的持续性，这或许可以解释为何当下盘面在反弹之后又重新步入纠结、震荡之中。其中，商品情绪好转以及盘面估值相对低仍是下方支撑的原因。 　　在我们的半年报中（详见《工业硅：蛰伏》），我们认为下半年工业硅的需求端难以讲出故事，“价格的主要矛盾点在于供给端，供给端是否存在超预期因素干扰或成为下半年，尤其丰水期硅价是否存在明显上涨行情的关键”，这一观点至今依旧未发生改变。而且，我们确实看到，当前价格发生的异动均来自于供给端的变化。因此，后续我们也建议继续紧盯供给侧的变化，并以此作为行情是否能够触发的关键。 　　最后，我们观察到，虽然四川及云南地区在进入7月份以来，降雨情况有所好转。但三峡水电站的出、入库流量观测值至今仍处于历史同期极低值的水平，这或表明7月份水电依旧存在问题，这或增加由电力问题引发的西南产区未来产量的不确定性。相较于过去两年“经济热+天气热”的情况，今年经济一端的“受冷”，或使得该预期发生的概率大幅降低。 　　总结来看，我们认为短期工业硅若有行情，只会是供给端的故事。但不可否认，需求端才是行情能否健康、持续的关键。在整体氛围好转背景下，工业硅仍旧处于反弹周期之中，我们建议短期可关注盘面盘整后可能存在的进一步反弹机会（并非是趋势机会）。若反弹被兑现，则上方空间建议关注上方15000元/吨附近目标水平。同时，我们也提示，13600-14100元/吨附近是盘面相对合理估值区间，情绪推动下价格可能在此基础上获得进一步的反弹，但需要警惕冲高之后的回落风险。