东方证券-山西汾酒-600809-核心产品动销旺盛，市场结构进一步优化-230725

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（以下内容从东方证券《核心产品动销旺盛，市场结构进一步优化》研报附件原文摘录）
　　山西汾酒(600809) 　　核心观点 　　公司发布 2023 年上半年经营情况公告， 23H1 预计实现营业总收入 190.11 亿元左右（yoy+24.0%）， 预计实现归母净利润 67.75 亿元左右（yoy+35.2%）。 23Q2，公司预计实现营业总收入 63.29 亿元左右（yoy+31.8%），预计实现归母净利润19.56 亿元左右（yoy+50.2%），业绩超出市场预期。 　　中高端产品增长较快，提价彰显旺盛需求。 分产品来看， 公司披露青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。根据董事长袁清茂，青花 30 复兴版千元价格带已完成市场布局，汾酒规模化、高质量的发展潜力和红利将会加速释放。 23Q1，山西市场巴拿马、老白汾动销情况较好，预计 23Q2 延续较好的销售趋势。 玻汾仍执行控量政策，加速产品结构提升。 公司近期对主线产品进行提价， 进一步体现产品需求旺盛。 　　持续精耕长江以南市场， 市场结构进一步优化。 分地区来看，省内， 23H1 煤炭价格处于高位，预计山西能源企业效益较好，通过企业团购、商务宴席等途径支撑汾酒终端需求。此外，山西省加速产业转型，提出光伏、特钢材料、新能源汽车等 10 条重点产业链； 23 年 1-4 月， 10 条重点产业链累计营收 1588.2 亿元，规划 25 年突破8400 亿元，有望进一步提振省内经济，从而提升白酒消费水平。公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，省外持续精耕长江以南核心市场，市场结构进一步优化。 公司在华东持续推进团购招商，低度青 20 在华东动销较好；玻汾维持畅销状态。 董事长袁清茂提出汾酒“全国一盘棋”，将要把更多的资源放到省外市场，抢占长三角、珠三角战略高地，预计省外营收规模保持较快增速。 　　管理产能并举，助推长远发展。 公司强调现代化管理创新， 明确“智慧汾酒”目标，将通过数字化赋能推动企业高质量发展。 公司于 3 月底启动 2030 技改原酒产储能扩建项目（一期），建设周期 3 年，将提升原酒产能，为公司长远发展奠基 　　 盈利预测与投资建议 　　对 23-25 年，略上调收入、毛利率。 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 8.65、10.80、 13.06 元（原预测 23-25 年为 8.63、 10.78、 13.02 元）。可比公司 23 年 PE为 27 倍，考虑到公司业绩确定性较强，维持给予 25%估值溢价，对应 23 年 PE 为34 倍，目标价 294.10 元，维持买入评级。 　　风险提示： 宏观经济不及预期、省外拓张进度不及预期、食品安全事件风险