东吴证券-转债行业图谱系列-十二-—食品饮料行业可转债梳理-下--230724

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（以下内容从东吴证券《转债行业图谱系列（十二）—食品饮料行业可转债梳理（下）》研报附件原文摘录）
　　伊力转债—“股性”特征明显的“暮年”标的：伊力转债的转债价格在上市一年内相对平稳，后受益于股价上涨而波动上升。截至2023年7月20日，伊力转债的转股溢价率为26.70%，纯债溢价率为85.68%，为“偏股性”标的，转债价格与正股关联性强。展望2023年，白酒行业韧性十足，公司基本面持续向好，同时排除疫情的短期扰动因素，公司有望实现2023年低基数反弹，实现稳健增长。 　　华统转债—业绩承压的“股性”标的：华统转债的价格前期相对平稳，2022年开始出现大幅上涨，在2022H1回落，随后迅速攀升至最高点，转债价格近300元，在年末回落至200元左右后进入小幅波动状态。截至2023年7月20日，华统转债的转股溢价率为6.67%，纯债溢价率为111.25%，为“偏股性”标的。展望2023年，华统股份生殖板块在量和价上都维持在行业前列，但是今年以来生猪价格低迷，高出栏量导致公司业绩承压，等待后续修复。 　　龙大转债—由养殖屠宰逐步向预制菜发力标的：龙大转债的价格上市初期波动较大，两年后开始平稳下滑。截至2023年7月20日，龙大转债的转股溢价率为35.20%，纯债溢价率为11.10%，为“偏债性”标的。展望2023年，预制菜高增可期，但是猪肉价格低迷，而且公司屠宰和养殖业务占比达到80%左右，短期内基本面修复的难度较大。龙大转债转股溢价率不高，转债价格和股价关联度较大，因此上行空间有限。 　　百润转债—预调酒赛道的龙头标的：百润转债的价格上市前期呈下降趋势，在2022年5月后进入平稳阶段，在108-120元之间波动。截至2023年7月20日，百润转债的转股溢价率为66.18%，纯债溢价率为22.90%，为“偏债性”标的。展望2023年，大单品强爽热度延续，并带动微醺清爽发力，公司业绩有望得到进一步提升。转股溢价率虽处于历史低点，但仍保持在60%以上的水平，正股上行或难以带动转债价格相应提升，若关注预调酒赛道，推荐购买正股。 　　后市展望：伊力转债和百润转债表现或占优。从属性来看，伊力转债和华统转债为“偏股型”，龙大转债和百润转债为“偏债型”。伊力转债和龙大转债有望受益于正股价格上涨，华统转债弹性最大。条款博弈方面，伊力转债和华统转债持续达到强赎要求，但均连续发布不提前强赎公告，目前处于递延强赎期间。我们认为锁定期后，两家公司仍会维持递延强赎。伊力转债已进入回售期，72.21%已转股，公司倾向于等待投资者自然转股。华统转债2023Q2业绩承压，贸然强赎会增加资金压力。因此两家公司强赎风险可控。龙大转债于2023年7月6日公布不下修公告，且暂无回售压力，可等待正股回升。百润转债虽在下修线以下运行，我们认为公司更倾向于正股带动转债价格上涨。同时公司财务压力小，公司财务费用率以及转债目前计息周期内的票面利率均不高。对于景气度排序，华统股份和龙大美食均可能因猪肉价格下降而周期性承压，伊力转债>百润转债，从业绩方面我们可以看出，百润股份在2023Q1扭亏为盈，实现了大幅增长，伊力特同样扭亏为盈，但增幅小于百润。公司主营业务的前景方面，百润产品策略延续，强爽大单品销量爆发，拉动清爽、微醺增长。同时烈酒有望成为第二增长曲线；伊力特作为新疆龙头白酒品牌，有望享受新疆经济发展和文旅消费的红利，内部多方面改革发展，疆内疆外布局新市场。从机构持仓占比来看，龙大转债≈华统转债≈伊力转债>百润转债。从持仓变化来看，伊力转债和华统转债关注度增加，尤其是伊力转债，较去年四季度环比上升100.83%。龙大转债和百润转债略有下降。 　　风险提示：强赎风险，正股波动风险，转股溢价率主动压缩风险。