群益证券-山西汾酒-600809-H1业绩超预期，估值低点布局正当时-230725

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（以下内容从群益证券《H1业绩超预期，估值低点布局正当时》研报附件原文摘录）
　　山西汾酒(600809) 　　业绩概要： 　　公司预告 2023H1 实现营收 190.1 亿，同比增 24%，录得净利润 67.8 亿，同比增 35.2%。 据此计算， 2Q 实现收入 63.3 亿，同比增 31.8%，录得净利润19.6 亿，同比增 50.2%。 　　点评： 　　公司二季度业绩好于我们预期，除去年同期低基数影响外，我们估计靓丽业绩源于： 1）市场结构， 省外消费者培育进一步深入， 长江以南市场持续精耕； 2）品牌认知提升叠加产品结构优化， 青花等中高端产品实现较快增长，省内及环山西市场腰部产品放量。 基于此，我们认为 2Q 毛利率同比将有所提升，另外今年公司着力构建数字化的中后台管理体系，渠道及内部经营效率提升，报告期费用率或有所下降。 　　经历 2Q 消化后，我们认为目前主力产品渠道库存较为良性，其中，玻汾动销或最快，青花 20 在次高端开瓶表现较优。 6 月 20 日，公司宣布上调青花、玻汾等产品出厂价，调价幅度在 1-200 元/瓶不等，考虑补库+旺季备货等因素， 2Q 末预收款预计表现出色。 　　6 月股东大会提出通过优化渠道体系，改善利润以提振经销商信心， 下半年渠道势能更足； 此外， 通过持续对汾酒体系内产品进行分类管理，实现资源聚焦，叠加品牌营销投入持续加码，公司主力产品消费者认知将进一步深入。尽管下半年基期垫高，但全年实现 20%+的收入增长应无虞。 　　略上调盈利预测，预计 2023-2024 年将分别实现净利润 105.6 亿（上调3.4%）和 131.4 亿（上调 5.5%），分别同比增 30.4%和 24.5%， EPS 分别为 8.65 元和 10.77 元，当前股价对应 PE 分别为 24 倍和 19 倍，当前估值安全边际凸显，重申“买进” 。 　　风险提示： 省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期