五矿期货-热卷周报：供给扰动驱动边际转暖-230722

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（以下内容从五矿期货《热卷周报：供给扰动驱动边际转暖》研报附件原文摘录）
　　成本端：10月合约基差约为-53元/吨附近，不存在反常情况。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前钢联数据约在-95元/吨附近。虽然目前生产利润依然亏损，但因需求较弱我们认为板材价格依然存在一定的高估。 　　供应端：本周热轧板卷产量307万吨，较上周环比变化+3.5万吨，较上年单周同比约-1.6%，累计同比约-1.6%。 　　铁水产量环比变化不大，并未出现持续的下滑。但本周四、五关于唐山地方环保限产的政策，预期会将铁水供应指引向我们此前预期的场景：在政策背书下日均铁水供应将随季节性持续下降。另一方面，板材供应周度数据环比上升，但幅度不大，目前依然处于历史同期偏低位置。因为唐山地区钢材产能以板材为主，我们认为在未来的2-3周左右时间内板材供应将出现下降。需求的回升以及对生产的限制，打破了热卷供应此前以销定产的局面。我们判断供应端在未来2-3周区间趋于利多（尤其是相对螺纹钢来讲）。 　　需求端：本周热轧板卷消费311万吨，较上周环比变化+13.2万吨，较上年单周同比约+2.8%，累计同比约-1.8%。 　　热轧消费环比出现较大幅度的回升至310万吨/周，但实际通过季节性解读，可以发现钢板的单周使用量刚刚回归了历史波动区间。整体上我们认为热轧消费的提高是符合此前周报中的预期的。而目前的问题是：这次环比的需求上扬是否存在持续性。我们维持此前的观点，认为在下游汽车制造业景气度相对较高（产销以及出口均存在超预期增速）的情况下，板材需求是存在支撑的。但出口环境（尤其是美洲大区）依然存在恶化可能性，热轧消费在未来1-2月间或将受到出口拖累。整体上，剔除节假日等季节性因素影响后，我们认为310万吨/周的平均消费量预期是相对公允且可持续的。 　　库存：库存的绝对水平在季节性上并不算低，但目前市场焦点不在于库存，因此给予中性评价。 　　小结：本周煤焦价格走强，焦炭完成了第二轮提涨且市场对于出现第三轮提涨预期较强。铁矿石价格则高位震荡。整体上炉料价格的变化仍然是黑色系价格波动的主要影响因素。在钢厂利润持续走低的情况下，钢材自身逻辑仍然锁定成本驱动。钢材的供给与需求均出现环比上升，但我们认为在限产政策的指引下未来2-3周热轧可能会出现短期的供弱需强（但具体仍取决于热轧消费能否稳定在310万吨水平附近）。然而我们认为这些短期因素仅会对短期钢材间价差产生影响（比如卷螺差可能会出现扩大），但并不影响我们看空钢材价格的中长期观点。因为中长期看房地产行业衰退导致的钢材需求缺口在短期内是难以被弥补的，所以预期钢材供需格局将维持供大于求的局面。综上，我们维持对于钢材价格看空的观点，但短期内需要注意价格反向波动的风险。风险：炉料价格意外大幅度上升；我国房地产政策出现重要转向；限产力度大幅超出预期等。