国盛证券-四川路桥-600039-拟收购毛尔盖水电站，清洁能源布局持续完善-230724

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（以下内容从国盛证券《拟收购毛尔盖水电站，清洁能源布局持续完善》研报附件原文摘录）
　　四川路桥(600039) 　　拟收购毛尔盖水电站 50.1%股权，强化水电板块实力。 公司公告全资子公司清洁能源集团拟以 2.64 亿元收购非关联方四川远通所持毛尔盖公司（毛尔盖水电站的业主单位） 50.1%股权（交易后四川远通持股 49.9%）。同时为了保障毛尔盖公司偿还股东借款及运营资金所需，股权收购后，清洁能源集团与四川远通按股权同比例对毛尔盖公司增资 14 亿元（上述双方分别增资 7.01/6.99 亿元）。毛尔盖水电站位于四川省阿坝州黑水县境内，是黑水河流域水电规划二库五级开发方案开发的第 3 梯级电站，总装机规模 42.6万千瓦，为大 2 型引水式、单一发电站项目，已于 2012 年并网发电。 2022年末毛尔盖水电站总资产 60.0 亿元，净资产 3.4 亿元， 2022 年度实现营收3.4 亿元。 　　水电投资开发运营经验丰富， 助力毛尔盖水电站项目盈利改善。 公司自 2003年开拓水电业务， 至今已有 20 年水电投资开发及运营经验。 截至 2022 年末，四川路桥旗下华山沟和巴郎口水电站装机 16.8 万千瓦，双滩和风滩水电站装机 6.4 万千瓦，合计 23.2 万千瓦；同时公司受托管理的四川铁能电力开发有限公司主要负责参与大渡河双江口及下游 4 级电站、金沙江流域 9级电站的投资开发，双江口水电站装机量 200 万千瓦。依托公司较好的水电业务管理能力（ 2021 年公司披露水电板块毛利率达 37%），后续有望积极改善毛尔盖水电站盈利情况。 　　毛尔盖水光互补项目开建， 有望进一步提升电站整体盈利能力。 据北京大地远通集团（ 四川远通母公司） 官网， 2023 年 4 月，毛尔盖水电站水光互补光伏项目正式开工建设， 光伏装机规模 42 万千瓦，预计投产后年平均发电量 6.09 亿 kW.h，年平均利用小时数达 1450 小时。 后续该项目若交由四川路桥统一运营管理，不仅可进一步完善四川路桥清洁能源板块布局（公司规划十四五期间光伏、风电装机 500 万千瓦） ，同时有望提升毛尔盖水电站项目整体盈利能力。 　　上半年订单/业绩分别同增 34%/21%，年内有望保持稳健增长态势。 近期公司公告 2023 年上半年新签订单 739 亿元，同增 34%，其中基建/房建分别新签 707/30 亿元，同比变化+38%/-25%。二季度看，公司新签订单450 亿元，同增 10%，其中基建/房建分别新签 442/7.9 亿元，同比变化+14%/-64%， Q2 基建订单稳健增长，房建订单有所减少。近期公司预告2023 上半年实现归母净利润 55.4 亿元，同增 21%（重述后），扣非后归母净利润 55.0 亿元，同增 21%（重述后），对应 Q2 单季归母净利润/扣非后归母净利润分别同增 11%/12%，稳健增长符合预期。公司当前在手订单充裕，蜀道集团计划 2023 年完成投资 2000 亿元，其中高速公路投资 1165亿元、轨道项目投资 433 亿元，公司作为蜀道集团旗下路桥施工主体有望持续获得优质项目，推动营收业绩持续稳健增长。 　　投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 140/173/211 亿元，同比增长 25%/23%/22%， EPS 分别为 1.61/1.98/2.42 元，当前股价对应 PE 分别为 6.0/4.9/4.0 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 收购整合不及预期、新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等