国盛证券-山西汾酒-600809-青花汾酒领航，业绩提速增长-230724

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（以下内容从国盛证券《青花汾酒领航，业绩提速增长》研报附件原文摘录）
　　山西汾酒(600809) 　　事件：公司发布2023年上半年经营情况公告。经初步核算，公司预计23H1实现营收190.1亿元，同比+24.0%，实现归母净利润67.8亿元，同比+35.2%，超市场预期。 　　Q2营收增速亮眼，延续强势表现。23Q2单季度公司实现营收63.3亿元，同比+31.8%，23Q2营收增速较23Q1表现（23Q1营收同比+20.4%）环比提速，主要系公司紧抓终端维护，持续精耕长江以南核心市场，同时据酒业家消息，公司于6月20日执行提价，青花20、青花30和玻汾等产品均有涉及，预计亦对经销商回款形成催化。当前公司青花汾酒系列产品势能正盛，全国化仍在进行中，收入端强势表现是品牌力与产品力持续释放的结果。结构优化与规模效应贡献业绩，Q2盈利能力创历史新高。据公司2023年上半年经营情况公告，预计青花汾酒系列等中高档产品实现较快增长，随着产品结构进一步优化带动毛利率改善，同时收入端的规模效应助力费用率下行，23Q2实现归母净利润19.6亿元，同比+50.2%，归母净利率同比+3.8pct至30.9%，公司Q2盈利能力创历史新高。 　　坚定看好公司作为清香白酒龙头的长期价值。2022年公司省内/省外经销商分别增加40/73家至768/2869家，其品牌势能持续上行带动省外扩张加速，省内亦凭借极强的品牌美誉度尽享消费升级红利，长期视角下清香型白酒作为中国白酒行业中的重要品类，汾酒作为清香龙头理应“三分天下有其一”，香型认知与品牌认知共同驱动公司增长，坚定看好汾酒复兴。 　　盈利预测：考虑到公司23Q2延续强势表现超市场预期，上调此前盈利预测，预计2023-25年实现营收323.3/386.4/454.5亿元（原为317.5/379.1/445.3亿元），分别同比+23.3%/19.5%/17.6%，实现归母净利润104.9/131.8/161.0亿元（原为100.0/124.3/150.9亿元），分别同比+29.6%/25.6%/22.2%，当前股价对应PE为24/19/16x，看好汾酒复兴与长期价值，维持“买入”评级。 　　风险提示：省外拓展不及预期，高端产品推广不及预期，经济恢复不及预期。