中邮证券-债券周观点：迎接资金宽松窗口-230723

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（以下内容从中邮证券《债券周观点：迎接资金宽松窗口》研报附件原文摘录）
　　政策脉冲发力，信贷脉冲反弹，景气脉冲筑底 　　政策脉冲：7月末是下半年宏观调控政策定调观察窗口，未来8月、9月是宏观调控政策具体措施落地窗口，关注政策性开发性金融工具等综合拉动效应较强政策的再度推出，及房地产调控方面的具体措施。 　　信贷脉冲：二季度是广义信贷脉冲和社融脉冲触底的时间窗口，后续三季度和四季度在基数效应、政策拉动效应影响之下，信贷脉冲有望趋稳回升。 　　景气脉冲：一季度疫后反弹效应较强，二季度复苏动能弱化，依据信贷脉冲领先景气脉冲一个季度的规律，三季度经济景气在筑底观察期，四季度和明年一季度景气复苏动能有望逐步企稳。 　　把握8月资金宽松窗口中的短端配置机会 　　7月大税期资金不紧，跨月后的8月可能迎来资金中枢“下台阶”。8月份有可能重演4月末之后的资金价格走势，在政策利率向资金中枢靠拢后，资金中枢有阶段性下行的空间，大税期不紧后的内在宽松逻辑驱动下，7D资金价格中枢可能回落至政策利率之下10BP-20BP的位置，即中枢阶段性下行至1.7-1.8%附近。 　　同业存单利率或随资金进一步下行，但配置价值偏弱。短端非利率品种，尚未充分定价后期可能出现的资金价格中枢阶段性下台阶，1年期国股行NCD可能在8月份出现利率的阶段性低点，或落在2.2%附近。我们认为1年期国股行NCD的合理配置区间在2.3%-2.5%附近，低于2.3%时配置价值将明显弱化，阶段性低点附近，配置应保持谨慎。 　　优先把握短端票息资产配置机会的性价比较高，收益率曲线已经部分“走陡”，长端下行空间短期有打开的可能。三季度流动性宽松形势整体维持的概率较高，8月份资金价格中枢可能进一步下行，短端国债利率已经下行，当前或应优先把握其他短端票息品种的配置机会；长端国债利率在收益率曲线“走陡”后，下行的赔率有所提升，但目前的胜率仍取决于对政策预期的博弈，不确定性较大，债券市场在提前定价没有强刺激政策的预期，仅以此冲击收益率前低的动能相对有限，但随着赔率的提升，参与交易的性价比有所提高。 　　风险提示： 　　流动性超预期收紧，宽信用政策力度超预期