中信证券-奥佳华-002614-家电一图流之龙头点睛-210608

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核心观点：公司是全球按摩椅龙头，经营能力不断提升，业绩持续超预期。

当前，公司具备两大看点：1、作为全球按摩椅龙头，优享国内红利；2、新风启动，千亿市场，高起点奠定行业龙头。

概览：优质成长龙头，红利拐点已来。

公司是全球按摩椅龙头，以ODM起家，深耕按摩椅行业25年，经多次并购逐渐向自主品牌运营企业转型，定位大健康业务，旗下品牌布局全球。

分产品来看，目前公司已实现按摩椅+新风系统双曲线成长格局。

2020年在疫情的负面影响下，公司通过自主品牌运营能力成体系提升+第二曲线业务的快速布局，业绩持续超预期，重回高增长趋势。

看点1：全球龙头，优享国内红利。

受收入增长、人口老龄化等宏观因素催化，按摩椅市场正经历由高单价、低曝光度、消费认知不足的局面转向性价比合理、渠道分布广泛、消费认知提升的阶段。

预计国内按摩椅行业历经技术改善、渠道铺设、营销加大、参与者实力增强后，行业已经进入渗透率快速提升的红利期。

高端市场呈现寡头格局，类似高端厨电，公司作为行业龙头盈利能力良好。

2020年中低端市场爆量，公司第二品牌Ihoco表现靓丽，借势公司品牌、技术赋能，创新渠道和营销模式迅速成长，2020年双十一销售额位列天猫平台第二。

展望2021年，公司已经在双品牌、产品储备、营销改善、渠道铺设等多方面储备得当，有望最为受益。

看点2：新风启动，千亿市场。

在健康环境政策推动+精装房新风系统配置比例提高+短期疫情催化对健康空气的意识提升下，新风行业需求拐点渐至，对标海外长期看具备十倍增量空间。

中短期看，工程渠道将带动催化新风销量高速增长，长期后装市场跟进，稳态预计规模可达千亿。

公司2013年开始布局，与钟南山院士团队合作开发新风系统产品，品牌过硬、技术储备市场领先。

2020年公司携手地产巨头，启动分拆上市落实股权合作，客制化产品研发进展顺利，健康环境业务全年增速达93.84%。

经过前期储备，预计今年将创造显著增量，正式开启高增长之路。

盈利预测：目前公司约60%收入来自于按摩椅业务、30%来自于健康保健业务以及10%来自于其他业务，我们预计2021-23年公司净利润分别达到6.17/7.77/9.64亿元左右，维持2021-2023EPS预测0.99/1.25/1.55元，目前公司股价18.81元对应2021-23年19/15/12倍PE。

公司作为按摩椅行业龙头，有望开始享受份额提升+渗透率提升双重红利，预计未来三年是公司投资的戴维斯双击，给与目标价25元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。

风险因素：自主品牌OGAWA销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。