国金证券-商贸零售行业研究：敷尔佳：贴片类专业护肤龙头，盈利能力领先-230723

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（以下内容从国金证券《商贸零售行业研究：敷尔佳：贴片类专业护肤龙头，盈利能力领先》研报附件原文摘录）
　　本周专题——敷尔佳：贴片类专业护肤龙头，盈利能力领先 　　敷尔佳（301371）7.20开启申购，拟深交所创业板上市，发行价55.68元/股，发行总数4008万股。本次IPO计划募集资金18.97亿元，主要用于生产基地建设（占比35%）+品牌营销推广（占比47%）+研发及质量检测中心建设（3%）+补充流动资金（16%）。 　　贴片类专业护肤龙头。械字号面膜市场教育者，逐步拓展化妆品、22年占比提升至51%。1）医用敷料：白膜/黑膜率先占据消费者心智；2）化妆品类：不断拓宽产品剂型及成分，面膜为核心剂型，20-22年面膜化妆品收入由5.93亿元提升至7.81亿元、21/22年同比+6%/+24%，占公司化妆品类产品收入的85%左右。根据弗若斯特沙利文数据，2021年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比15.9%；其中医疗器械贴类敷料/功能性护肤品贴膜类产品占比17.5%/13.5%，市场排名第一/第二。据招股书，预计1H23营收8.1-8.8亿元、同比-0.9%~+7.7%，归母净利润3.25-3.65亿元、同比-9.1%~+2.1%。 　　渠道：线下经销为主，线上渠道占比持续提升。1）线上直销：2019-2022年收入由2.33亿元增长至5.9亿元、对应CAGR为36.3%，占比由17.4%提升至33.4%，22年敷尔佳猫旗/抖音官方旗舰店收入4.06/1.24亿元、占公司总收入的23%/7%。2）线下经销：早期通过线下经销商快速打通营销网络及经销渠道，2019-2022年线下经销收入10.33/11.24/10.52/10.51亿元，占比77%/71%/64%/59.4%。 　　生产模式：2021年2月收购北星药业，拥有自主生产能力，目前以自主生产为主、委托生产为辅。 　　行情回顾 　　近一周（2023.07.17~2023.07.21）上证综指、深证成指、沪深300分别跌2.16%、2.44%、1.98%。其中，黄金珠宝涨1.05%、处上游，培育钻跌3.74%、处下游，美容护理涨0.08%、处中上游，商贸零售涨2.7%、处上游，教育跌2.04%，处中下游。 　　原材料价格跟踪及行业动态 　　原材料价格：棕榈油/原油/PP指数本周五（07.21）价格较上周上涨0.17%/上涨0.74%/下跌1.45%；黄金（Au99.99）本周五收盘价458.33元/克，较上周五上涨0.75%。 　　行业动态：1）美容护理：润百颜白纱布次抛2.0/面膜2.0上市，锦波生物7.20北交所上市；2）教育：学而思与乐高教育达成战略合作，纷享销客完成3000万美元战略融资。 　　重点公告：科思股份解除限售股份1.1亿股、占比65%，7.24上市流通；丽人丽妆股东CrescentLily减持144万股、占比0.36%；迪阿股份预计23年Q2营收5.21~5.39亿元，同比下降37.68~39.74%、归母净利亏损4646.18~5766.89万元。 　　投资建议 　　美妆：持续关注二季度业绩靓丽、下半年有望迎来边际改善的水羊股份、福瑞达、科思股份；关注消费信心回归弹性大的标的——珀莱雅；关注小非消化进展的——巨子生物。 　　黄金珠宝：持续看好下半年金价同比高位带来的业绩持续靓丽行情，金价弹性标的菜百股份等。 　　商贸零售：当前板块总体仍处于弱复苏态势，期待24年业绩修复消化当前高估值，关注国企改革+盈利改善标的。 　　风险提示 　　美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期；教育：政策波动风险