加入VIP免费下载东吴证券-固收周报：周观：上调跨境融资宏观审慎调节参数影响几何？-2023年第28期--230723
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观点 2023年7月20日，中国人民银行、国家外汇局将跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，此举对汇率影响几何？为了把握与宏观经济热度、整体偿债能力和国际收支状况相适应的跨境融资水平，央行自2016年5月3日起，在全国实施全口径跨境融资宏观审慎管理政策，在全口径跨境融资宏观审慎管理框架下，企业和金融机构开展跨境融资的风险加权余额不得超过上限。此次将跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，意味着企业、非银行法人金融机构以及银行类法人金融机构和外国银行境内分行等三类主体能够借用外债的上限分别由其资本或净资产的2.5倍、1.25倍和1倍提升至3倍、1.5倍和1.2倍，跨境融资余额最高提升20%。提升借用外债空间有助于扩大资本流入，对冲人民币贬值压力，更重要的是释放稳汇率的信号，避免短期内人民币贬值预期过度聚集。2016年至今，央行对跨境融资宏观审慎调节参数进行了3次上调，但上调参数不能改变汇率的长期走势。2020年初，受疫情冲击，人民币汇率快速贬值破7。2020年3月12日，央行、外管局将跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25，但由于企业生产尚未恢复，对外债需求不高，上调参数作用有限。2022年8月央行降息叠加疫情扰动，人民币汇率再度贬值，2022年10月25日上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数后，人民币汇率反应迅速，美元兑人民币中间价在三个交易日内由7.1668升值至7.1570（2022.10.25-2022.10.27），但随后贬值趋势再现，直到2022年11月起在美元指数走弱的影响下，人民币汇率才逐渐回升。总结来看，跨境融资宏观审慎调节参数的调整更多地是传递央行稳定汇率的信号，并不能改变汇率的长期走势。此次跨境融资宏观审慎调节参数上调至1.5，创历史最高水平，释放了较强的稳汇率信号。7月14日，央行发布会指出将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，坚决防范汇率大起大落，会根据情况的需要合理使用政策工具。7月19日，商务部表示将推动合理缩减外资准入负面清单，进一步取消或放宽外资准入限制。7月20日央行随即上调跨境融资宏观审慎调节参数，一系列的表态与政策传递了强烈的稳汇率信号，离岸人民币应声大涨。但从中长期视角来看，汇率走势取决于国内外经济基本面的变化，宏观审慎调节参数上调不会改变经济增长前景对汇率的驱动逻辑。 美国6月零售数据及房屋销售数据均逊于预期，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y美债收益率和10Y美债收益率在上周回落之后保持在高位震荡，分别维持在3.7-3.9%和3.75-3.84%间震荡，较上周略有下降。当前美国经济形势复杂，短期来看，物价压力仍远高于美联储的目标，市场预期7月加息可能性已超过99%；但考虑到联储过往1-1年半中体现出来的高灵活性，无论加息、降息都无法解读为趋势性。未来美联储加息路径不确定性进一步加大，我们认为其原因在于：（1）美国通胀目前仍远高于目标水平，联储暂停加息脚步主要在于兼顾维稳流动性，避免继续加息导致银行业危机失控蔓延，而非因为通胀控制已达预期。本周美国6月零售销售数据公布，继5月份环比增长0.3%之后，美国6月零售销售环比增长0.2%，远低于预期的0.5%。美国6月份零售销售意外放缓，美国经济出现降温信号，但控制组零售销售在6月环比增速达到0.6%，远高于5月的0.2%，暗示消费需求强劲。（2）房租滞后房价周期拐点时长高于周期均值，核心通胀粘性依然存在。本周公布的美国6月成屋销售数据环比下跌3.3%，为2022年11月以来最大环比跌幅，不及预期的下跌2.1%；6月成屋销售同比下跌18.9%，是2009年6月同期以来的最低迷销售。（3）初领失业金人数意外下滑，反映就业市场强劲，强化市场对美联储7月之后继续加息的预期。综合上述分析，短期来看，虽然上周美国通胀大幅降温但仍远高于目标水平。抗通胀斗争远未结束，美联储加息路径的不确定性进一步加大，降息空间相对较窄。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会特别谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向3.5-4.0%区间震荡。 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。
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（以下内容从东吴证券《固收周报：周观：上调跨境融资宏观审慎调节参数影响几何？（2023年第28期）》研报附件原文摘录）观点 2023年7月20日，中国人民银行、国家外汇局将跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，此举对汇率影响几何？为了把握与宏观经济热度、整体偿债能力和国际收支状况相适应的跨境融资水平，央行自2016年5月3日起，在全国实施全口径跨境融资宏观审慎管理政策，在全口径跨境融资宏观审慎管理框架下，企业和金融机构开展跨境融资的风险加权余额不得超过上限。此次将跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，意味着企业、非银行法人金融机构以及银行类法人金融机构和外国银行境内分行等三类主体能够借用外债的上限分别由其资本或净资产的2.5倍、1.25倍和1倍提升至3倍、1.5倍和1.2倍，跨境融资余额最高提升20%。提升借用外债空间有助于扩大资本流入，对冲人民币贬值压力，更重要的是释放稳汇率的信号，避免短期内人民币贬值预期过度聚集。2016年至今，央行对跨境融资宏观审慎调节参数进行了3次上调，但上调参数不能改变汇率的长期走势。2020年初，受疫情冲击，人民币汇率快速贬值破7。2020年3月12日，央行、外管局将跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25，但由于企业生产尚未恢复，对外债需求不高，上调参数作用有限。2022年8月央行降息叠加疫情扰动，人民币汇率再度贬值，2022年10月25日上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数后，人民币汇率反应迅速，美元兑人民币中间价在三个交易日内由7.1668升值至7.1570（2022.10.25-2022.10.27），但随后贬值趋势再现，直到2022年11月起在美元指数走弱的影响下，人民币汇率才逐渐回升。总结来看，跨境融资宏观审慎调节参数的调整更多地是传递央行稳定汇率的信号，并不能改变汇率的长期走势。此次跨境融资宏观审慎调节参数上调至1.5，创历史最高水平，释放了较强的稳汇率信号。7月14日，央行发布会指出将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，坚决防范汇率大起大落，会根据情况的需要合理使用政策工具。7月19日，商务部表示将推动合理缩减外资准入负面清单，进一步取消或放宽外资准入限制。7月20日央行随即上调跨境融资宏观审慎调节参数，一系列的表态与政策传递了强烈的稳汇率信号，离岸人民币应声大涨。但从中长期视角来看，汇率走势取决于国内外经济基本面的变化，宏观审慎调节参数上调不会改变经济增长前景对汇率的驱动逻辑。 美国6月零售数据及房屋销售数据均逊于预期，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y美债收益率和10Y美债收益率在上周回落之后保持在高位震荡，分别维持在3.7-3.9%和3.75-3.84%间震荡，较上周略有下降。当前美国经济形势复杂，短期来看，物价压力仍远高于美联储的目标，市场预期7月加息可能性已超过99%；但考虑到联储过往1-1年半中体现出来的高灵活性，无论加息、降息都无法解读为趋势性。未来美联储加息路径不确定性进一步加大，我们认为其原因在于：（1）美国通胀目前仍远高于目标水平，联储暂停加息脚步主要在于兼顾维稳流动性，避免继续加息导致银行业危机失控蔓延，而非因为通胀控制已达预期。本周美国6月零售销售数据公布，继5月份环比增长0.3%之后，美国6月零售销售环比增长0.2%，远低于预期的0.5%。美国6月份零售销售意外放缓，美国经济出现降温信号，但控制组零售销售在6月环比增速达到0.6%，远高于5月的0.2%，暗示消费需求强劲。（2）房租滞后房价周期拐点时长高于周期均值，核心通胀粘性依然存在。本周公布的美国6月成屋销售数据环比下跌3.3%，为2022年11月以来最大环比跌幅，不及预期的下跌2.1%；6月成屋销售同比下跌18.9%，是2009年6月同期以来的最低迷销售。（3）初领失业金人数意外下滑，反映就业市场强劲，强化市场对美联储7月之后继续加息的预期。综合上述分析，短期来看，虽然上周美国通胀大幅降温但仍远高于目标水平。抗通胀斗争远未结束，美联储加息路径的不确定性进一步加大，降息空间相对较窄。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会特别谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向3.5-4.0%区间震荡。 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。
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