中银证券-策略周报：把握配置窗口期-230723

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（以下内容从中银证券《策略周报：把握配置窗口期》研报附件原文摘录）
　　市场底部已现，关注政策发力。二季度经济数据喜忧参半，工业生产修复明显加快，稳增长发力带动下基建与制造业投资表现亮眼。当前来看，居民消费修复依然偏慢、地产投资对内需拖累依然偏高，后续经济内生动能的修复依然需要政策持续呵护。此外，结合已经披露完毕的中报预告数据，二季度A股盈利或仍处于寻底阶段，这也与我们上周结合社融增速的预判基本一致。往后看，我们认为，市场底部已现，关注后续积极因素带来的估值修复。本周起，我们看到稳增长政策正处于密集发力期。7月关键会议窗口临近，市场对于政策预期有所升温。市场表现来看，当前A股对悲观预期已经有了充分计价。而往后看，政策发力的显现以及海外紧缩的缓和都为A股带来了较优的窗口期，年内第二波行情启动仍是大概率事件。 　　基金二季报整体仓位小幅下行，持股市值明显承压，泛科技行业超配比例续创新高。新十年主导产业泛科技制造中周期扩张逻辑得以验证，伴随经济发展思路转变，中周期A股主导产业也延续了从金融地产/周期资源，消费/恒生科技再到泛科技制造的转型过程。在这一过程中主动偏股型基金整体超配幅度分位及趋势也保持了较高的顺应性。泛科技内部均衡趋势延续，结构小幅变化。在22Q4市场触底反弹及23Q1AI产业趋势的推动下，科技内部配置偏斜已展开“均值回归”进程，TMT3行业23Q2超配比例由一季度的1.94%升至3.67%，环比提升1.73Pct。TMT4行业超配比例由一季度的4.78%升至7.15%，环比提升2.37Pct。先进制造领域主要权重行业电新超配比例则继续回落，整体来看超配比例仍有韧性，军工/汽车/机械仍受青睐。TMT行业整体加仓趋势延续，内部有所分化。TMT4行业超配比例环比提升2.37Pct，但内部分化明显，通信、电子行业本季度录得大幅加配，计算机整体仍超配2.23%，但季度环比降低0.39Pct。大类行业整体来看，必选消费和金融遭遇较大幅度减配。 　　台积电Q2业绩整体弱势、下调全年收入预期，但对AI算力芯片预期仍然强劲。office365copilot正式对外发布，定价30美元/月，而国内“AI+办公”类厂商多个产品也进入测试阶段。沿中观景气及业绩预期向好方向，继续布局“AI+赛道”，特别是关注硬件端AI算力芯片，及伴随生成式AI监管落地，商业化进程加速、已有预备上市产品的“AI+办公”、“AI+金融”、“AI+教育”、“AI+医疗”、“AI+法律”、“AI+制造”等“AI+应用”行业。此外，短期关注暑期旅游热度提升下，景气回暖的旅游、酒店、航空等线下消费行业。 　　“促进民营经济31条”发布，关注民营占比高和民企信用紧约束行业的政策红利机会。民营经济是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础，截至3月末民营企业在企业总量中的占比达到92.3%，本次31条具体建议均给予民营经济发展环境较为直观和具体的政策要求与指导，政策红利效应显著。投资上，民营占比高的行业和民营信用紧约束行业政策边际影响最高，申万一级行业中，民营占比最高的五个行业依次为轻工、电力设备、机械、计算机以及纺服；对于信用紧张的如目前地产等行业，此次政策将着力解决其融资和经营难题，有望减轻其信用紧约束的情况，叠加“城中村改造”相关新政策，一、二线城市布局较多的民营房企有望迎来投资良机。 　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化