民生证券-2023Q2基金持仓深度分析：切换艰难，等待主线-230722

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（以下内容从民生证券《2023Q2基金持仓深度分析：切换艰难，等待主线》研报附件原文摘录）
　　2023Q2 主动偏股基金的股票仓位回落至 2022Q4 以来的低点； 主动/被动权益基金的增量资金规模分化明显。 2023Q2 主动偏股基金的股票仓位回落1.23%至 85.07%， 边际上，“老” 基金减配了更多的 A 股。 相较而言， 新成立基金建仓速度明显放缓，且对于港股的建仓速度仍处于相对高位。 业绩最好组平均基金规模继续回落，持有标的平均市值仍处于低位， 这意味着中小市值风格仍继续占优。 2023Q2 主动偏股基金的业绩继续呈现了“自我强化” 的特征： 即2023Q1 绩优/绩差的主动偏股基金在 2023Q2 仍有较大的概率保持绩优/绩差。2023Q2 权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购） 有所回升， 但主动与被动之间分化明显： 1）主动偏股基金遭遇了资金的净流出，其增量资金规模从 2023Q1 的+601.02 亿元回落转负至 2023Q2 的-590.58 亿元； 2）被动偏股基金则从 2023Q1 的+190.85 亿元提升至 2023Q2 的+2213.04 亿元。 　　2023Q2 主动偏股基金：切换继续，但分化也在发生。 2023Q2 主动偏股基金的持仓集中度继续下降。从认知周期视角看： 盈利能力(ROE)依然是主动偏股基金最看重的因素之一，估值(PE)在决策体系中的重要性也继续上升。风格上，主动偏股基金主要加仓大盘/中盘成长板块。行业上， 主动偏股基金主要加仓通信、汽车、家电、电子、电力及公用事业、机械、军工等板块，减仓食品饮料、交运、计算机、电新、消费者服务、石油石化等板块， 其中， 加仓较多的通信、汽车、家电等板块均从低配变为超配。 2023Q2 主动偏股基金净值表现与增配方向仍继续背离， 且与历史不一致的是， 如果市场认为 TMT 是当前市场的主线，但重仓 TMT 板块的基金在当下却难以大量实现净值新高。 或源于 2019 年以来赛道投资的方式在 TMT 投资上显得有点水土不服，因而投资者忽视了当下行情参与的位置与时机的重要性。 从重仓不同板块的基金视角来看： 2023Q2 主动偏股基金仍在继续从核心赛道撤离， 但切换的方向相较于 2023Q1 的 TMT 与资源+重资产国企更加分化，负债端的变化也在逐步出现。 从公募基金净值收益和持仓变化视角看，尽管上半年 TMT 板块一骑绝尘，但并未如当年的白酒、新能源一般形成为赚钱效应有宽度的市场主线。 　　“固收+”基金：负债端“赎回”考验明显改善，配置上与主动偏股基金在机械、家电、医药、电力及公用事业、军工等板块形成共振。 2023Q2“固收+”基金规模有所回升，股票/A 股仓位明显回落至 2022Q4 以来的低点。负债端方面，“固收+”基金的新发规模有所回落， 但负债端开始转为净申购。配置方面，“固收+”基金主要加仓机械、建筑、有色、家电、电新、商贸零售、医药等板块，主要减仓食品饮料、 TMT、消费者服务、传统能源等板块。 这与主动偏股基金在2023Q2 配置方向存在明显差异： 两者共识在于同时增配机械、家电、医药、电力及公用事业、军工板块，同时减配食品饮料、计算机、消费者服务、传统能源等板块，而在新能源产业链、有色以及部分 TMT 板块存在明显分歧。 　　2023 年 7 月以来：公募与外资在 TMT 与新能源上的分歧加大，而在通信、机械等板块有所共振： 7 月以来，主动偏股基金依然延续了从“茅宁”向其他板块切换的趋势。 相应地，北上配置型资金则主要净买入新能源产业链、通信、家电、机械等板块，并卖出食品饮料、金融地产以及除通信外的 TMT 板块。这意味着公募与北上资金在通信、机械上的配置有所共振，而在 TMT 以及电新等板块上的分歧依然明显。 需要关注的是， 市场结构继续松动，然而寻找今年真正主线的任务却任重道远。 对于未来而言，机构投资者可能需要面临：一、资产端对于细分领域的挖掘能力和交易能力的考验；二、负债端基金赚钱效应偏弱难以吸引更多增量资金、以及主动/被动基金负债端可能的资金“竞争”。 　　风险提示： 测算误差。