加入VIP免费下载国盛证券-固定收益点评：上半年各地财政收入和融资状况有何变化？-230720
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上半年，全国财政收入呈恢复式增长，政府性基金收入持续下滑，而刚性支出增速较高。上半年，全国一般公共预算收入为119203亿元，同比增长13.3%，增长原因主要是基数因素，还原留抵退税效应后同比为-1.04%。另一方面，土地市场持续低迷，政府性基金收入同比-16.0%。结构上，税收收入恢复较多，同比增长16.5%，而非税收入同比由18.0%下降至-0.6%。支出端，上半年财政支出偏刚性，民生类支出同比增长6.6%，而基建类支持力度减弱，同比下降1.5%。收入增长疲软而支出相对刚性，上半年各地财政情况如何？各地城投再融资环境有何变化？本文基于最新数据，从财政收入、支出与融资三维度，分析上半年各地方财力和投融资的边际变化。 收入端： 前五个月，低基数效应下多数省份一般公共预算收入同比增速超10%，云南、吉林、甘肃、青海、贵州增速超30%，能源价格回调下资源型城市增速回落，但近两年来看依旧表现较强。由于各地上半年财政数据公布不多，地方财政统一使用前五个月数据。前五个月，留抵退税等因素导致的低基数影响下，大多数省份的一般公共预算收入同比超10%，其中云南（48%）、吉林（42%）、甘肃（32%）、青海（34%）、贵州（33%）的同比增速更是超30%。去年由于能源价格大涨，内蒙古、山西、陕西等资源型省份的财政收入亮眼，随着能源价格回落，今年这些区域的财政收入增速也有所下滑。从两年复合增速来看，内蒙古、山西、甘肃、陕西、宁夏等区域增速靠前，资源型城市财政收入依旧较强。 土地收入方面，上半年地产销售改善有限，300城住宅用地土地成交金额下滑20%，地方国资托底乏力。1季度地产销售超预期改善，但4月以来市场持续低迷，环比转负，1-5月中指百城新房销售金额，同比增长19.9%，而百强房企1-6月全口径销售金额已同比为负。土地成交方面，上半年300城住宅用地土地成交面积和金额分别同比变化-32.1%和-20.4%，三四线城市的土地出让情况最差。而从拿地企业来看，上半年22城住宅用地拿地企业中，地方国资占比大幅下滑，央企明显上升，或指向地方国资托底乏力。 支出端： 前五月各地财政支出普遍增长，上海、湖北、内蒙古、吉林、四川财政支出同比增速超10%，值得注意的是，云南同期财政收入增长48%，却是唯一财政支出同比下滑的省份。随着地方财政收入普遍修复，多地一般公共预算支出力度加大，2023年1-5月，上海、湖北、内蒙古、吉林、四川财政支出同比增速均超过10%，除内蒙古外，多为去年同期财政收入降幅较大的区域，云南前五月财政收入增速达48%，但却是同期唯一财政支出压降的省份（-8%）。 融资端： 上半年各地城投再融资分化，天津净融资改善明显，河南、江苏、浙江和湖北融资增速靠前，而云南、甘肃等尾部区域净融资持续为负。2023H1城投债净融资接近2022H1，但各地差异较大，青海、辽宁、内蒙古、黑龙江、贵州、云南、甘肃等区域净融资为负，吉林、北京、天津和广西净融资由负转正，其中天津净融资改善明显，2022H1和2023H1分别为90和361亿元。河南（50.3%）、江苏（31.6%）、浙江（22.1%）和湖北（20.8%）的城投净融资增速靠前。地级市层面，西安、昆明、兰州、镇江、柳州等舆情高发区域融资大幅下滑。 上半年园区类主体的净融资同比大幅增长，而省级主体净融资明显收缩。从行政级别来看，2023H1普通园区（21%）和国家级园区（17%）净融资同比增幅较大，区县级（8%）和市级（-2%）变化不大，而省级平台下滑较多（-40%）。天津省级、江苏区县级、浙江普通园区、河南和湖北地市级等2023H1较2022H1净融资规模增加最多，四川省级、重庆区县级、陕西省级、上海省级和广东地级市等下滑最多。 上半年地方债整体发行进度较慢，云南、甘肃、青海、贵州、天津、吉林等弱资质区域新增专项债发行节奏明显滞后，资本金或是主要约束因素。由于今年提前批下达时间较早，一季度地方债发行整体前置，但是第二批下达额度较晚，二季度地方债发行节奏明显放缓。2023年上半年地方债发行4.37万亿元，同比下降17%，净融资2.73万亿元，同比下降36%。具体到各省，假设各省今年的新增专项债发行额与上年一致，以2023H1新增专项债发行额/2022年新增专项债发行额，跟踪各地发行进度，上半年北京、辽宁、内蒙古、宁波和福建的发行节奏较快，已完成去年新增专项债额度的八成以上，而云南、甘肃、青海、贵州、天津、吉林等弱资质区域的发行进度滞缓，或部分源于地方财力紧张，专项债发行存在困难。 风险提示：政策变化超预期，数据统计口径存在误差。
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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：上半年各地财政收入和融资状况有何变化？》研报附件原文摘录）上半年，全国财政收入呈恢复式增长，政府性基金收入持续下滑，而刚性支出增速较高。上半年，全国一般公共预算收入为119203亿元，同比增长13.3%，增长原因主要是基数因素，还原留抵退税效应后同比为-1.04%。另一方面，土地市场持续低迷，政府性基金收入同比-16.0%。结构上，税收收入恢复较多，同比增长16.5%，而非税收入同比由18.0%下降至-0.6%。支出端，上半年财政支出偏刚性，民生类支出同比增长6.6%，而基建类支持力度减弱，同比下降1.5%。收入增长疲软而支出相对刚性，上半年各地财政情况如何？各地城投再融资环境有何变化？本文基于最新数据，从财政收入、支出与融资三维度，分析上半年各地方财力和投融资的边际变化。 收入端： 前五个月，低基数效应下多数省份一般公共预算收入同比增速超10%，云南、吉林、甘肃、青海、贵州增速超30%，能源价格回调下资源型城市增速回落，但近两年来看依旧表现较强。由于各地上半年财政数据公布不多，地方财政统一使用前五个月数据。前五个月，留抵退税等因素导致的低基数影响下，大多数省份的一般公共预算收入同比超10%，其中云南（48%）、吉林（42%）、甘肃（32%）、青海（34%）、贵州（33%）的同比增速更是超30%。去年由于能源价格大涨，内蒙古、山西、陕西等资源型省份的财政收入亮眼，随着能源价格回落，今年这些区域的财政收入增速也有所下滑。从两年复合增速来看，内蒙古、山西、甘肃、陕西、宁夏等区域增速靠前，资源型城市财政收入依旧较强。 土地收入方面，上半年地产销售改善有限，300城住宅用地土地成交金额下滑20%，地方国资托底乏力。1季度地产销售超预期改善，但4月以来市场持续低迷，环比转负，1-5月中指百城新房销售金额，同比增长19.9%，而百强房企1-6月全口径销售金额已同比为负。土地成交方面，上半年300城住宅用地土地成交面积和金额分别同比变化-32.1%和-20.4%，三四线城市的土地出让情况最差。而从拿地企业来看，上半年22城住宅用地拿地企业中，地方国资占比大幅下滑，央企明显上升，或指向地方国资托底乏力。 支出端： 前五月各地财政支出普遍增长，上海、湖北、内蒙古、吉林、四川财政支出同比增速超10%，值得注意的是，云南同期财政收入增长48%，却是唯一财政支出同比下滑的省份。随着地方财政收入普遍修复，多地一般公共预算支出力度加大，2023年1-5月，上海、湖北、内蒙古、吉林、四川财政支出同比增速均超过10%，除内蒙古外，多为去年同期财政收入降幅较大的区域，云南前五月财政收入增速达48%，但却是同期唯一财政支出压降的省份（-8%）。 融资端： 上半年各地城投再融资分化，天津净融资改善明显，河南、江苏、浙江和湖北融资增速靠前，而云南、甘肃等尾部区域净融资持续为负。2023H1城投债净融资接近2022H1，但各地差异较大，青海、辽宁、内蒙古、黑龙江、贵州、云南、甘肃等区域净融资为负，吉林、北京、天津和广西净融资由负转正，其中天津净融资改善明显，2022H1和2023H1分别为90和361亿元。河南（50.3%）、江苏（31.6%）、浙江（22.1%）和湖北（20.8%）的城投净融资增速靠前。地级市层面，西安、昆明、兰州、镇江、柳州等舆情高发区域融资大幅下滑。 上半年园区类主体的净融资同比大幅增长，而省级主体净融资明显收缩。从行政级别来看，2023H1普通园区（21%）和国家级园区（17%）净融资同比增幅较大，区县级（8%）和市级（-2%）变化不大，而省级平台下滑较多（-40%）。天津省级、江苏区县级、浙江普通园区、河南和湖北地市级等2023H1较2022H1净融资规模增加最多，四川省级、重庆区县级、陕西省级、上海省级和广东地级市等下滑最多。 上半年地方债整体发行进度较慢，云南、甘肃、青海、贵州、天津、吉林等弱资质区域新增专项债发行节奏明显滞后，资本金或是主要约束因素。由于今年提前批下达时间较早，一季度地方债发行整体前置，但是第二批下达额度较晚，二季度地方债发行节奏明显放缓。2023年上半年地方债发行4.37万亿元，同比下降17%，净融资2.73万亿元，同比下降36%。具体到各省，假设各省今年的新增专项债发行额与上年一致，以2023H1新增专项债发行额/2022年新增专项债发行额，跟踪各地发行进度，上半年北京、辽宁、内蒙古、宁波和福建的发行节奏较快，已完成去年新增专项债额度的八成以上，而云南、甘肃、青海、贵州、天津、吉林等弱资质区域的发行进度滞缓，或部分源于地方财力紧张，专项债发行存在困难。 风险提示：政策变化超预期，数据统计口径存在误差。
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