紫金天风-铜周报：软着陆比硬着陆更好？-230718

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（以下内容从紫金天风《铜周报：软着陆比硬着陆更好？》研报附件原文摘录）
　　上周铜价反弹，核心逻辑是交易海外软着陆，再往后看，软着陆并不意味着价格可以直接起飞，从趋势角度而言，软着陆未必比硬着陆更好； 　　软着陆不等于价格上涨。70年代以来在加息周期结束后出现的软着陆只有两次，分别为1984年和1995年，但是由于1983年和1994年因为经济过热，铜价一度被推升至高位，因此即便这两年成功软着陆、经济避免了NBER定义的衰退，但是铜价仍然以震荡或下跌为主； 　　软着陆无法避免需求抑制。之所以在软着陆的过程中铜价仍然震荡偏弱，主要在于需求的边际转弱。在加息周期后期，由于高利率对需求的抑制，无论最终是硬着陆还是软着陆，都无法逃逸需求的负增长，这在我们之前的半年报和年报中都有详细论述，而目前海外精炼铜需求的边际走弱可能刚刚开始； 　　因此软着陆不等于需求二次迸发、价格直接起飞，其中的过程可能比硬着陆更加复杂。因为硬着陆是一次性的需求崩塌与产能出清，而软着陆需要考虑的因素更多，市场的矛盾会更加分散，对行情的主逻辑的干扰会更大； 　　而目前软着陆交易的本质还是在定价联储转向鸽派，但是上周美债收益率和美元指数的下跌可能将鸽派预期打得太满，尤其目前海外仍是美强欧弱的局面，美元后续可能会从低位逐步回升，而欧洲的情况并不乐观，这可能也会成为精炼铜需求的潜在利空； 　　国内消费目前也并不能充分对高价格形成支撑，尤其是在绝对价格反弹之后，消费有较为明显的转弱倾向，而当前又恰逢季节性淡季，从平衡表看，社会库存后续还有一定的累库空间，而伦铜亚洲仓的出库大概率也告一段落，不排除重新累库的可能； 　　基本面上，本周将换月至08合约，市场如我们预期，8月为市场传统行业淡季，消费较难出现环比改善，从近日累库也可见一斑，故8-9合约较难存在操作空间，lending空间利润有限，考虑资金成本不适宜入场操作。另外，预计换月后随着淡季预期加大，现货较难出现高升水状态。故接下来市场存在一段空窗期，跨期套利与期现套利均不适宜过度操作。预计市场在进入9-10月后将再度出现活性。