中诚信国际-货币政策及利率债上半年回顾与下阶段展望：复苏承压降准降息仍有可能 收益率中枢或将低于上半年-230720

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（以下内容从中诚信国际《货币政策及利率债上半年回顾与下阶段展望：复苏承压降准降息仍有可能 收益率中枢或将低于上半年》研报附件原文摘录）
　　货币政策展望：货币政策仍将坚持精准有力，总量和结构工具或继续发力 　　经济修复承压下宏观政策调控力度将有所加大，货币政策将以稳为主、精准有力，持续发挥政策工具的总量和结构双重功能。总量层面，存在继续降准降息可能：其一，实体融资较为低迷，经济修复或仍承压，货币政策总量层面宽松仍有必要；其二，宏观债务风险仍处于较高水平，微观主体付息压力相对较大，需进一步通过降准降息推动企业及个人融资成本下降，假设降息5-10BP，每年或可节省约1900-3800亿元付息成本；其三，今年以来中央及地方多次提及地方债务化解，财政普遍承压下债务置换将成为重要化债方式之一，此背景下仍需低利率环境支持。此外，与国外相比，我国存款准备金率及政策利率并不低，货币政策仍有发力空间，稳增长需求下或可适时启动以稳定市场信心。从降成本效果看，我们认为降息>全面降准>定向降准,因此央行如需开展总量操作，或于9-10月启动降息或全面降准。结构层面，再贷款等结构性货币政策工具或进一步扩容，为小微企业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等领域提供有力支持。 　　利率债展望：下半年仍有11万亿待发，收益率中枢或低于上半年 　　发行规模预测：利率债全年发行规模超23万亿，下半年剩余规模约11万亿，其中国债全年或发行9.4万亿，下半年剩余约5万亿；政策金融债全年或发行5.8万亿元，下半年剩余约2.3万亿；若仅考虑新增债及偿还到期债券类再融资债，地方债全年或发行超8万亿，下半年剩余或近3.7万亿。 　　收益率走势：经济修复基础尚不稳固、仍面临一定挑战背景下，收益率持续上行动力不足，叠加降准降息可能性仍存、流动性合理充裕，下半年收益率中枢或低于上半年、位于2.6%-2.65%之间。 　　上半年政策与流动性回顾：降息落地支持经济修复，资金利率中枢同比上行 　　货币政策：精准有力基调下资金价格全面调降，二季度公开市场操作由紧转松。上半年，经济呈恢复性增长，但二季度以来经济修复动力进一步走弱。此背景下，货币政策精准有力，共进行1次全面降准、1次降息操作，并于6月末表示增加再贷款再贴现额度2000亿；公开市场操作上，央行超额续作MLF到期，但逆回购整体净回笼资金。 　　货币市场利率：资金利率先上后下，利率中枢较同比上行。上半年，资金利率整体呈先上后下走势，利率中枢同比上行，新增信贷“开门红”下一季度中枢高于二季度。6月1年期LPR和5年期LPR跟随政策利率下调，促进实体融资成本进一步下行。 　　上半年利率债回顾：发行规模同比上升，二季度收益率中枢低于一季度 　　一级市场：发行规模同比回升，发行利率先上后下。上半年，利率债发行规模同比增长，其中国债、政金债发行规模较去年同期有所增加，地方债发行规模同比下降。利率债发行利率大致呈先上后下走势，地方债利差小幅走阔。 　　二级市场：交易规模同比上升，收益率整体呈先上后下走势。上半年，利率债交易规模同比增长。收益率先上后下，3月之后下行明显，经济修复承压、流动性较为宽松、降准降息落地等是驱动收益率下行的主要因素。