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开能健康(300272) 事件 开能转债（123206.SZ）于2023年7月20日开始网上申购：总发行规模为2.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目。 当前债底估值为74.11元，YTM为3.30%。开能转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.70%（2023-07-19）计算，纯债价值为74.11元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护一般。 当前转换平价为104.4元，平价溢价率为-4.22%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月26日至2029年07月19日。初始转股价5.67元/股，正股开能健康7月19日的收盘价为5.92元，对应的转换平价为104.41元，平价溢价率为-4.22%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.10%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价5.67元计算，转债发行2.50亿元对总股本稀释率为7.10%，对流通盘的稀释率为9.69%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计开能转债上市首日价格在118.49~132.28元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到开能转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在118.49~132.28元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 开能健康科技集团股份有限公司是全屋净水龙头，是人居水处理综合解决方案及产品和服务的提供商。公司产品主要涵盖全屋净水机、全屋软水机、商用净化饮水机、RO膜反渗透净水机、多路控制阀、复合材料压力容器、膜元件等人居水处理产品。公司多年以来深耕水处理产品领域，产品技术在行业内处于领先地位。 2018年以来公司营收快速增长，2018-2022年复合增速为16.52%。与此同时，归母净利润增速呈“W”型波动，2018-2022年复合增速为-28.15%。2022年，公司实现营业收入16.61亿元（同比+9.87%），实现归母净利润0.93亿元（同比-11.57%）；2023Q1，公司盈利情况边际改善，实现营业收入3.72亿元（同比+10.79%），实现归母净利润0.17亿元（同比+4.28%）。 公司主要营收构成稳定，终端业务及服务和智能制造及核心部件为其主要营收来源。2018-2022年，公司终端业务及服务占营业收入的比例分别为45.79%、60.11%、60.16%、56.88%和59.56%，智能制造及核心部件占营业收入的比例分别为50.73%、37.24%、36.64%、40.19%和38.11%。 公司销售净利率和毛利率近年波动下行，销售和管理费用率总体波动下行，财务费用率呈“W”型波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为38.77%、11.44%、4.28%、7.75%和5.99%，销售毛利率分别为38.93%、44.16%、43.67%、33.44%和33.95%。2023Q1公司毛利率边际改善，达37.46%，同比增加2.37pcts。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
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（以下内容从东吴证券《开能转债：国内全屋净水龙头企业》研报附件原文摘录）开能健康(300272) 事件 开能转债（123206.SZ）于2023年7月20日开始网上申购：总发行规模为2.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目。 当前债底估值为74.11元，YTM为3.30%。开能转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.70%（2023-07-19）计算，纯债价值为74.11元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护一般。 当前转换平价为104.4元，平价溢价率为-4.22%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月26日至2029年07月19日。初始转股价5.67元/股，正股开能健康7月19日的收盘价为5.92元，对应的转换平价为104.41元，平价溢价率为-4.22%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.10%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价5.67元计算，转债发行2.50亿元对总股本稀释率为7.10%，对流通盘的稀释率为9.69%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计开能转债上市首日价格在118.49~132.28元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到开能转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在118.49~132.28元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 开能健康科技集团股份有限公司是全屋净水龙头，是人居水处理综合解决方案及产品和服务的提供商。公司产品主要涵盖全屋净水机、全屋软水机、商用净化饮水机、RO膜反渗透净水机、多路控制阀、复合材料压力容器、膜元件等人居水处理产品。公司多年以来深耕水处理产品领域，产品技术在行业内处于领先地位。 2018年以来公司营收快速增长，2018-2022年复合增速为16.52%。与此同时，归母净利润增速呈“W”型波动，2018-2022年复合增速为-28.15%。2022年，公司实现营业收入16.61亿元（同比+9.87%），实现归母净利润0.93亿元（同比-11.57%）；2023Q1，公司盈利情况边际改善，实现营业收入3.72亿元（同比+10.79%），实现归母净利润0.17亿元（同比+4.28%）。 公司主要营收构成稳定，终端业务及服务和智能制造及核心部件为其主要营收来源。2018-2022年，公司终端业务及服务占营业收入的比例分别为45.79%、60.11%、60.16%、56.88%和59.56%，智能制造及核心部件占营业收入的比例分别为50.73%、37.24%、36.64%、40.19%和38.11%。 公司销售净利率和毛利率近年波动下行，销售和管理费用率总体波动下行，财务费用率呈“W”型波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为38.77%、11.44%、4.28%、7.75%和5.99%，销售毛利率分别为38.93%、44.16%、43.67%、33.44%和33.95%。2023Q1公司毛利率边际改善，达37.46%，同比增加2.37pcts。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
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