东吴证券-农药行业跟踪点评：看好农药板块，春耕行情值得期待-211129

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“能耗”双控成本提升，农药刚需，价格普涨。

受益供需错配，下游刚需，农产品价格提升等综合因素影响，2021年初以来截至11月26日，农药品种中领涨的主要为草甘膦（+192.7%）、草铵膦（+115%）、百草枯（+82%）等除草剂品种。

2021年10月以来，由于下游需求增加，生产成本提升，8-9月份滞涨的杀虫剂和杀菌剂开始提价。

根据中农立华统计，2021年10月底农药原药价格指数报211.80点，环比9月底上涨18%，其中除草剂（环比+17%）、杀虫剂（环比+22%）、杀菌剂（环比+14%）价格指数均环比上涨。

在跟踪的上百个农药原药产品中，仍有76%的产品上涨。

根据国家统计局数据，我国化学农药原药2021年10月产量为18.96万吨，同比增长8%，同比增速环比9月下降15pct。

其中江苏省农药原药2021年10月产量为3.32万吨，同比-26%。

考虑春耕补库存，一般四季度为农药生产旺季，我们预计农药原药产量环比三季度增长10%左右，农药景气度有望进一步提升。

春耕需求逐步打开，冬奥会等加紧行业紧平衡。

2021年11月21日，中农立华原药价格指数报208.76点，环比10月同期微涨0.84%，上涨幅度较前期收窄。

除草剂原药价格指数报261.86点，环比10月同期上涨3.12%，相比去年（2020年）同期涨幅175%。

杀虫剂原药价格指数报169.80点，环比10月同期下跌1.75%，相比去年（2020年）同期上涨77.90%。

杀菌剂原药价格指数报149.21点，环比10月同期下跌3.19%，相比去年（2020年）同期上涨60.80%。

市场处于僵持状态，渠道商变现较慢，但其库存量并不大。

农药供给侧，环保持续高压，落后产能淘汰，冬奥会及冬季环保压力大，且海外产能受疫情不确定性影响。

农药需求侧，历年四季度和来年一、二季度普遍为旺季，2022年H2景气度有望延续。

中长期农药行业集中度进一步提升。

2020年全年、2021年前三季度，申万三级农药行业在建工程分别为80.11亿元和111.94亿元，新增资本开支94.98亿元和98.38亿元。

我们预计，“能耗”双控、环保攻坚战背景下，农药行业集中度中长期将进一步提升。

投资建议：考虑农药下游刚需，农产品持续景气，“能耗”双控、环保高压背景下，农药行业集中度提升，叠加2021Q4-2022Q2旺季，春耕行情来临，我们认为农药板块配置性价比突出。

重点推荐扬农化工（菊酯，麦草畏双龙头，本土农药企业标杆；2021年前三季度在建工程4.42亿元）、广信股份（光气核心资源，被低估的农药龙头；2021年前三季度在建工程6.73亿元），关注利民股份（杀菌剂龙头；2021年前三季度在建工程3.38亿元）、海利尔（原药制剂一体化；2021年前三季度在建工程4.03亿元）、江山股份（草甘膦龙头；2021年前三季度在建工程3.44亿元）。

风险提示：原料及产品价格波动，在建项目建设及盈利不及预期，环保问题。