国盛证券-固定收益专题：低调的省会：济南市城投信用观察-230718

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（以下内容从国盛证券《固定收益专题：低调的省会：济南市城投信用观察》研报附件原文摘录）
　　济南是山东的政治经济文化中心，但省会首位度不高，经济财政实力弱于青岛，2022年济南政府性基金收入近乎腰析。济南市位于山东省中西部，为山东省会城市，是山东省政治、经济、文化、科技、教育和金融的中心。与实施强省会策略的区域相比，山东各地市发展较为均衡，济南的省会首位度不高。2022年全年济南市GDP为12027.5亿元，一般公共预算收入1001亿元，政府性基金收入547亿元，下降幅度达到48.4%。但年初济南放开限购政策，上半年新房销售面积和金额明显回升，有望对土地出让收入形成一定支撑。 　　济南市财政自给率为省内最高，土地财政的依赖度一般，财税质量尚可。2022年济南的财政自给率高达79.37%，远高于其他地级市。由于政府性基金收入锐减济南2022年的土地财政依赖度下滑明显，2020和2021年分别为48%和51%与青岛接近。财税质量方面，2022年济南税收收入/一般公共预算收入为69.3%财税质量尚可。 　　济南市狭义债务率在省内排第三，广义债务率排第二，在省会城市中处于中间水平，区域内负面臭情的风险整体可控。2022年，济南市获义债务率为633%，低于青岛和威海，广义债务率为581%，在省内排名第二，低于青岛。相比子其他省会城市，济南的债务率处子中等水平，近三年涉及负面典情的济南城投中，槐萌城建为参股公司逾期，济南高新已公告澄清，济阳国投本身资质较弱，与情风险整体可控。 　　济南的产业和金融资源较为丰富，资金安全垫较为充足，产业方面，山东省产业结构整体较重，但济南的产业转型压力较轻，是山东省新旧动能转换的先行区，目前济南的上市公司市值合计6572.3亿元（2023年7月4日数据），在省内低于烟台和青岛，金融资源方面，恒丰银行总部位于济南，另有本地城商行齐鲁银行，恒丰银行是全国十二家股份制商业银行之一，2018年改制重组后，风险逐步消除，边际改善明显。另外济南有一家本地城商行齐鲁银行，为山东省第二大城商行。 　　各区县的信用资质方面，历下、市中、历城是济南的核心城区，加上章丘和菜芜共5个区县GDP过千亿。历下区GDP总量最高，是济南的政治、经济，及文化中心，有恒丰银行、齐鲁银行，综合实力最强；市中区GDP总量、一般公共预算收入，及财政自给率在济南市中位于前三：历城区为山东新旧动能转换重大工程先进区，章丘区是工业强区，人口总数最多，但债务率明显高于其他区县：莱芜区是连通济南、淄博、泰安的重要节点，主打智能制造与高端装备产业：钢城区综合实力位于下游，二产占比最高，钢产量丰富。债务率方面，章丘（615%）获义债务率明显高于其他区县，其次是市中（352%）、莱芜（229%），历城和钢城都在150%以下。 　　债券方面，2022年山东净融资大幅下降，2023H1山东和济南净融资再融资有所改善，当前济南存续债市级和高新区为主，估值在省内最低。一级市场方面，2022年，山东省城投债净融资减少，济南、青岛压缩明显，分别减少232.9和582.4亿元。2023年以来，山东省和济南的再融资环境有所改善，2023H1分别净融资1069亿元（前值742亿元）和227亿元（前值120亿元）。二级市场方面，6月27日，济南城投债存续债1889亿元，以市级（1313亿元）和高新区（308亿元）为主，主体评级和行政级别中柜较高，济南整体估值在山东市地级市中最低 　　估值方面，济南各区域的城投债估值可以分为三档，市级、济南高新区、历下区和历城区的为第一档，平均估值在4%以下，市中区和槐萌区为第二档，估值在4.24%-4.4%，章丘区、莱芜区和钢城区为第三档，估值在5%以上。从发行方式来看，各区县城投债以私慕债为主，市级（64%）和济南高新区（48%）的公慕债占比较高。 　　风险提示：政策变化超预期，风险事件超预期