开源证券-固收专题：晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头-230718

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（以下内容从开源证券《固收专题：晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》研报附件原文摘录）
　　晶澳科技(002459) 　　正股分析：积极推进一体化的光伏行业龙头 　　晶澳科技立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，主营业务为太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等。 　　未来光伏市场前景广阔。随着全球性能源结构性短缺、环境污染和气候变暖问题日益突出，积极推进能源革命，大力发展清洁能源，加快新能源推广应用，已成为各国培育新的经济增长点和实现可持续发展的重大战略选择。光伏发电作为清洁能源的重要组成部分，正在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式之一，预计未来全球光伏市场将保持高速增长，根据IHSMarkit，预计2026年全球新增光伏装机容量将达到432.79GW。据工信部，2022年中国新增光伏并网装机容量87.41GW，同比上升59.3%。随着分布式光伏整县推进以及风光大基地规划建设的加速落地，国内光伏产业迎来新一轮发展机遇。 　　持续推进一体化、全球化布局。公司实施产业链一体化战略，当前公司已建立起垂直一体化的产业链，包括太阳能硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站等各生产应用环节，以及在拉晶设备及封装材料方面培育新的技术研发和生产能力，从研发、生产到运营销售充分发挥智能制造、5G、人工智能、大数据等数字技术，提高生产运营效率，降低生产和运营成本，并在每个环节上建立起了人才团队和技术优势，深耕细作，形成了全产业链垂直一体化的技术和成本优势。 　　同时，公司从成立之初就树立了全球化的发展战略，积极布局东南亚、澳洲、拉美及中东非地区等新兴市场。公司在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球超过130个国家和地区，产品品质得到了广泛认可。 　　公司通过本次募集资金抓住光伏行业快速增长和产品技术更迭的历史性机遇，进一步加大一体化先进产能的建设力度，提升产能规模和综合盈利能力。 　　转债分析：发行规模大，正股估值较低 　　晶澳转债发行规模89.6亿元，规模大，预计发行后流动性较好；转股对股本的摊薄压力较小，对流通股稀释率是6.54%。正股的估值处于历史较低水平，截至7月17日，公司的PE（TTM）15.25X，处于近5年以来5.35%分位数；同行业可比公司中，公司估值处于较低水平。正股上市最近100周年化波动率是54.60%，弹性较强。转债债底保护较好，面值对应的YTM为2.01%，纯债价值是91.83元；平价为87.47元，上市交易后大概率是平衡性转债。转债条款常规设置，不能破净下修，到期赎回价108元。参考可比转债晶能转债估值以及最近上市转债表现，以当前平价计算，我们预计晶澳转债转股溢价率在30%-40%，上市价格在113.71-122.45元；参考近一年已发行转债申购和中签情况，预计赫达转债中签率在0.022371%-0.026851之间。 　　风险提示：国际贸易保护风险；新建产能释放不及预期；主要原材料价格波动。