东吴证券-医药生物行业深度报告：康复医疗欣欣向荣，黄金赛道空间广阔-210608

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投资要点投资逻辑：康复医学是现代医学的重要组成部分，覆盖人群广泛。

近年来受到人口老龄化、国家政策鼓励、康复医疗观念逐渐普及等因素推动，康复治疗行业迅速发展，康复器械和康复医疗服务市场持续高景气度。

康复器械领域，重点推荐伟思医疗，建议关注翔宇医疗、普门科技；康复医疗服务领域，建议关注三星医疗。

康复治疗需求旺盛，千亿市场孕育广阔机会：康复医学覆盖病种广泛，对应患者人群主要有术后康复群体、慢性病患者群体、残疾人群体和产后恢复群体等。

受益于居民持续提升的康复医疗需求，中国康复医疗行业规模增长迅速，根据弗若斯特沙利文，中国康复医疗器械市场规模从2014年的115亿元增长至2018年的280亿元，年复合增长率高达24.9%，预计未来仍将以19.1%的复合增长率持续快速扩容，2023年市场规模将达到670亿元。

根据毕马威分析，中国康复医疗服务市场规模从2011年的109亿元快速增长至2018年的583亿元，年复合增长率达到27.1%，预计未来仍将以20.1%的速度继续增长，2025年市场规模将达到2207亿元。

未来康复行业有望持续高景气度，主要因为1）政策鼓励下，康复治疗建设日益完善，民营康复医院和康复执业医师数量快速增加；2）康复治疗临床价值逐渐被验证，康复治疗观念日益普及；3）老龄化现象日益严重，带动康复医疗市场需求持续旺盛；4）医保支付范围扩大，居民自主消费能力增加，为居民康复医疗需求释放奠定经济基础。

康复器械：技术持续进步，产品百花齐放：经过多年发展，国内康复医疗器械技术水平持续提升，产品结构丰富，可治疗疾病种类不断增加。

近年来国家出台多项标准引导康复医学体系建设，并且规定二级及以上综合医院设立开设康复医学科，并配备标准化康复医疗器械。

根据我们测算，未来中国仅二级以上综合医院康复医学科建设带来的市场潜在空间约为828亿元。

康复医疗服务：政策扶持，民营专科前景广阔：康复医院人才设备投入少，盈利能力强，投资回报周期短，利于复制扩张，属优秀投资赛道。

近年来康复医院量价齐升，2019年门诊、住院的诊疗人次分别为1150万、90万，2011-2019年CAGR分别为7.82%、16.79%，客单价1180元/人次，CAGR达13.25%。

目前国家政策加大力度扶持康复医疗，建立三级康复诊疗机制、发展康复医疗联合体是未来趋势，将推动康复民营专科医院高速增长。

对标美国，DRG和FRG改革后形成三级康复医疗服务体系，助力康复行业繁荣发展，目前市场规模已高达2000亿美元。

建议关注标的：重点推荐伟思医疗，建议关注翔宇医疗、普门科技、三星医疗.风险提示：宏观增速不及预期风险，新冠疫情反复风险。