加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？-230717
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事件：2023年二季度GDP同比6.3%（前值4.5%）；6月工业增加值同比4.4%（前值3.5%），社零同比3.1%（前值12.7%）；1-6月固投同比3.8%（前值4.0%），其中地产投资同比-7.9%（前值-7.2%）；狭义基建投资同比7.2%（前值7.5%）；制造业投资同比6.0%（前值6.0%）。 核心观点：二季度经济环比走弱、同比低于预期，6月经济各分项也多数仍弱，地产、出口是主拖累。往后看，考虑到Q2表现和7月以来高频延续走弱，预示实现全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”，也指向“一批政策”有望加快出台，其中：核心一二线很可能会放松地产，存量房贷利率也可能调整，再降准降息也可期。 1、整体看，二季度经济环比走弱，GDP增速低于市场预期，出口、地产是主要拖累。2023年二季度实际GDP季调环比0.8%，较一季度环比的2.2%的增速明显回落，也低于疫情前平均水平；GDP同比6.3%，较一季度的4.5%明显回升，主因低基数效应，但明显低于Wind一致预期的6.8%。其中：5-6月出口超预期大跌，导致净出口回落超预期；4月以来地产景气明显走弱，新房销售创新低，是经济的主要拖累。 2、结构看，6月经济各分项多数仍弱：基数回升影响下，6月经济数据同比增速多数回落，从两年平均增速、环比增速、市场预期等角度看，工业生产、消费、投资均仍处低位；叠加此前公布的6月PMI继续处于荣枯线下、物价持续探底，工业企业盈利延续大幅负增，出口再度超预期回落等，均进一步凸显经济内生动力不强、需求不足。统计局表示“世界政治经济形势错综复杂，国内经济持续恢复发展的基础仍不稳固”。 3、往后看，实现全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”，也预示“一批政策”有望加快出台，松地产是关键。由于上半年GDP累计同比5.5%、低于市场预期，若按季节性平均环比线性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%的区间，再考虑到7月以来高频数据延续走弱，预示全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”。继续提示：“一批政策”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主，其中：基于7.14央行发布会最新表态，核心一二线放松地产的可能性提升，即：适当放松限购限售、认房认贷、首付比等，存量房贷利率也可能调整，此外，也可能再次降准降息。 4、具体看，6月经济数据有如下特征： 1）消费端：同比增速大幅回落，低于预期。6月社零同比3.1%，较前值回落9.6个点，主因基数走高。略低于Wind一致预期的3.5%，两年平均增速为3.1%（前值2.5%），季调环比0.23%，低于疫情前同期平均，指向消费仍弱。结构看，地产链、必选消费增速回升，线下出行消费增速回落。高频看，7月人员流动正常，汽车消费增速高位小降。 2）投资端：地产继续下行，制造业保持韧性，基建小升。1-6月固定资产投资同比3.8%，较前值回落0.2个点，略高于市场预期，季调环比0.39%，低于疫情前同期水平。 地产跌幅继续扩大。1-6月商品房销售面积、销售额同比分别为-5.3%、1.1%，分别较前值回落4.4、7.3个百分点。土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-6月地产投资累计同比-7.9%，较前值回落0.7个点，新开工、施工、竣工增速普遍回落。高频看，7月30城商品房销售再创新低，指向地产景气继续下行。 制造业保持韧性。1-6月制造业投资累计同比6%，较前值持平，产能利用率处于低位、需求不足、企业盈利下降等制约仍存；企业预期高位回落。结构看，有色、运输设备、医药、汽车制造业投资增速提升较多，化工、食品、电子等行业增速回落较多。 基建增速小幅回升。1-6月广义、狭义基建投资同比分别为10.7%、7.2%，分别较前值变动0.6、-0.3个百分点，整体保持韧性。高频看，近期沥青开工率和水泥发运率有所回升，但仍相对偏低，指向基建实物工作量仍待进一步落地。 3）供给端：工业增速反弹、服务业回落。6月工业增加值同比4.4%，较前值提升0.9个点，高于市场预期的2.5%，两年平均增速为4.1%（前值2.1%），季调环比0.68%，高于疫情前平均的0.61%，指向工业生产有所反弹。服务业增速回落。分行业看，化工、黑色、煤炭等行业生产增速提升较多，汽车、通用设备行业回落较多。 4）就业端：总体失业率持平，青年失业续创新高。6月城镇调查失业率较5月持平于5.2%，已降至全年目标水平（5.5%左右）以下。16-24岁青年调查失业率较前值上升0.5个点至21.3%，续创近年来新高，大学生等重点群体的结构性就业压力仍大。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？》研报附件原文摘录）事件：2023年二季度GDP同比6.3%（前值4.5%）；6月工业增加值同比4.4%（前值3.5%），社零同比3.1%（前值12.7%）；1-6月固投同比3.8%（前值4.0%），其中地产投资同比-7.9%（前值-7.2%）；狭义基建投资同比7.2%（前值7.5%）；制造业投资同比6.0%（前值6.0%）。 核心观点：二季度经济环比走弱、同比低于预期，6月经济各分项也多数仍弱，地产、出口是主拖累。往后看，考虑到Q2表现和7月以来高频延续走弱，预示实现全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”，也指向“一批政策”有望加快出台，其中：核心一二线很可能会放松地产，存量房贷利率也可能调整，再降准降息也可期。 1、整体看，二季度经济环比走弱，GDP增速低于市场预期，出口、地产是主要拖累。2023年二季度实际GDP季调环比0.8%，较一季度环比的2.2%的增速明显回落，也低于疫情前平均水平；GDP同比6.3%，较一季度的4.5%明显回升，主因低基数效应，但明显低于Wind一致预期的6.8%。其中：5-6月出口超预期大跌，导致净出口回落超预期；4月以来地产景气明显走弱，新房销售创新低，是经济的主要拖累。 2、结构看，6月经济各分项多数仍弱：基数回升影响下，6月经济数据同比增速多数回落，从两年平均增速、环比增速、市场预期等角度看，工业生产、消费、投资均仍处低位；叠加此前公布的6月PMI继续处于荣枯线下、物价持续探底，工业企业盈利延续大幅负增，出口再度超预期回落等，均进一步凸显经济内生动力不强、需求不足。统计局表示“世界政治经济形势错综复杂，国内经济持续恢复发展的基础仍不稳固”。 3、往后看，实现全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”，也预示“一批政策”有望加快出台，松地产是关键。由于上半年GDP累计同比5.5%、低于市场预期，若按季节性平均环比线性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%的区间，再考虑到7月以来高频数据延续走弱，预示全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”。继续提示：“一批政策”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主，其中：基于7.14央行发布会最新表态，核心一二线放松地产的可能性提升，即：适当放松限购限售、认房认贷、首付比等，存量房贷利率也可能调整，此外，也可能再次降准降息。 4、具体看，6月经济数据有如下特征： 1）消费端：同比增速大幅回落，低于预期。6月社零同比3.1%，较前值回落9.6个点，主因基数走高。略低于Wind一致预期的3.5%，两年平均增速为3.1%（前值2.5%），季调环比0.23%，低于疫情前同期平均，指向消费仍弱。结构看，地产链、必选消费增速回升，线下出行消费增速回落。高频看，7月人员流动正常，汽车消费增速高位小降。 2）投资端：地产继续下行，制造业保持韧性，基建小升。1-6月固定资产投资同比3.8%，较前值回落0.2个点，略高于市场预期，季调环比0.39%，低于疫情前同期水平。 地产跌幅继续扩大。1-6月商品房销售面积、销售额同比分别为-5.3%、1.1%，分别较前值回落4.4、7.3个百分点。土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-6月地产投资累计同比-7.9%，较前值回落0.7个点，新开工、施工、竣工增速普遍回落。高频看，7月30城商品房销售再创新低，指向地产景气继续下行。 制造业保持韧性。1-6月制造业投资累计同比6%，较前值持平，产能利用率处于低位、需求不足、企业盈利下降等制约仍存；企业预期高位回落。结构看，有色、运输设备、医药、汽车制造业投资增速提升较多，化工、食品、电子等行业增速回落较多。 基建增速小幅回升。1-6月广义、狭义基建投资同比分别为10.7%、7.2%，分别较前值变动0.6、-0.3个百分点，整体保持韧性。高频看，近期沥青开工率和水泥发运率有所回升，但仍相对偏低，指向基建实物工作量仍待进一步落地。 3）供给端：工业增速反弹、服务业回落。6月工业增加值同比4.4%，较前值提升0.9个点，高于市场预期的2.5%，两年平均增速为4.1%（前值2.1%），季调环比0.68%，高于疫情前平均的0.61%，指向工业生产有所反弹。服务业增速回落。分行业看，化工、黑色、煤炭等行业生产增速提升较多，汽车、通用设备行业回落较多。 4）就业端：总体失业率持平，青年失业续创新高。6月城镇调查失业率较5月持平于5.2%，已降至全年目标水平（5.5%左右）以下。16-24岁青年调查失业率较前值上升0.5个点至21.3%，续创近年来新高，大学生等重点群体的结构性就业压力仍大。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。
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