招商期货-金融工程专题报告：把握商品指数化投资的蓝海机遇-230714

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（以下内容从招商期货《金融工程专题报告：把握商品指数化投资的蓝海机遇》研报附件原文摘录）
　　2022年7月以来，商品市场的波动率持续下行到历史相对低位，多数CTA私募面临不小赎回压力的同时，部分投研人员也在质疑商品投资的理念。趋势跟踪型CTA的赛道越来越拥挤，投资者对于商品投资的热情显著下降。从历史业绩和投资逻辑来看，纯多头偏被动的商品指数相较于CTA产品存在不少比较优势。结合对未来市场的综合研判，我们认为商品指数化投资将迎来蓝海机遇。 　　在前期的研究中，我们从指数编制方案、海外发展路径、资产配置效果等多个角度对商品指数进行了深入探讨。在本文中，我们将回答投资者最关心的三个核心问题：一是商品指数与CTA产品的区别，二是商品指数的收益，三是商品指数的前景。我们也会在前期研究的基础上对商品指数的功能做进一步总结。 　　第一部分，我们研究了商品指数与CTA产品的区别。 　　相较CTA来说，商品指数投资存在不少比较优势，主要体现为以下三点： 　　1）商品指数在特定时期有更好的收益表现；2）商品指数有更直接清晰的投资逻辑；3）CTA赛道越来越拥挤，而国内商品指数化投资还处于起步阶段。 　　第二部分，我们探讨了商品指数的收益来源。 　　我们认为商品指数的收益主要来源于价格收益和展期收益两大类beta，且能叠加板块轮动等一系列策略获取alpha。其中价格收益来自于抗通胀特性和未来数年的商品上行预期（基于对信贷扩张、产业转移、美元下行等的主观研判）；展期收益主要来自于净空头地位的产业客户在风险转移时所支付的“保费”，此外我们主观研判多数商品在未来数年有很大概率维持back结构。而由于商品各板块收益率相关度较低，结合对于各板块供需的判断，我们认为也存在着不少板块轮动而获取alpha的机会。综合来看，商品指数化投资的收益前景广阔。 　　第三部分，我们从不同市场参与者的角度分析了商品指数的功能意义。宏观研究方面，商品指数可以起到价格发现和信息预警的作用；产业服务方面，一是可以设计产业相关指数服务于产业特殊套保需求，二是可以通过商品指数引入多头资金匹配产业的净空头；资产配置方面，商品指数可以起到作为优良的配置工具提高组合的收益风险比；战略承接方面，海外商品市场倾向于指数化投资，商品指数可以充当金融市场对外开放的窗口。 　　风险提示：商品需求增长不及预期