国盛证券-卫星石化-002648-轻烃一体化龙头扬帆起航-210608

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深耕C3产业链一体化布局，夯实行业龙头地位：公司践行C3一体化战略，实现从丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。

公司目前拥有产能丙烯90万吨、聚丙烯45万吨、丙烯酸及酯141万吨、高分子乳液21万吨、SAP15万吨、双氧水22万吨及颜料中间体2.1万吨，未来计划投产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，届时卫星石化C3产业链产能几乎翻番，市占率进一步提高，行业话语权增强，成本优势和议价能力将显著提高。

C2项目一阶段顺利投产，打开公司成长空间：国内乙烯及其下游产品需求不断增长，进口依赖度高，产品市场空间巨大。

我们认为C2项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势，目前C2项目一阶段已于2021年5月投产，二阶段预计将于2022年投产。

C2和C3产业链将会产生协同效应，盈利有望迎来大幅增长。

布局氢能产业链，打造低碳化学新材料科技型企业：全球性减少碳排放背景下，氢工业迎来了快速发展，公司年产90万吨PDH装置副产氢气为3.6吨/年，连云港项目两阶段全部投产副产氢气将达14万吨，在此基础上公司拟投资102亿元，在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，将充分发挥公司富余氢气的附加值。

盈利预测与投资评级：我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.2、75.1、90.3亿元，分别对应PE为12.1、8.1、6.7倍，维持“买入”评级，继续推荐。

风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。