五矿期货-热卷周报：成本驱动-230715

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（以下内容从五矿期货《热卷周报：成本驱动》研报附件原文摘录）
　　成本端：10月合约基差约为-44元/吨附近，不存在反常情况。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前钢联数据约在-86元/吨附近。虽然目前生产利润依然亏损，但因需求较弱我们认为板材价格依然存在一定的高估。 　　供应端：本周热轧板卷产量304万吨，较上周环比变化-2.0万吨，较上年单周同比约-2.9%，累计同比约-1.7%。 　　铁水产量环比下降约2万吨/日，符合预期。数据正在印证我们此前对于铁水生产方面的判断：供应在H2随季节性持续降。下一步将观察铁水供应的下降幅度、持续性以及是否存在政策方面的背书（钢厂自主减产与政策限产对于市场情绪的影响力是不同的）。板材供应方面周度数据波动不大，依然处于历史同期偏低位置。整体而言我们认为在主要矛盾并不突出的情况下，板材供应在中短期内将相对稳定。 　　需求端：本周热轧板卷消费297万吨，较上周环比变化+2.0万吨，较上年单周同比约-4.0%，累计同比约-1.9%。 　　热轧消费周度数据维持在低于历史同期水准，但实际并未大幅偏离。整体上需求端的变化较此前两周并不明显。下游汽车制造业景气度相对较高（产销以及出口均存在超预期增速），为板材需求提供支撑。但整体的出口环境（尤其是美洲大区）依然在持续恶化。我们维持此前的判断，认为热轧消费在未来1-2月间或将受到出口拖累出现下跌。剔除节假日的季节性因素后，热轧表需或将运行在310万吨/周偏弱的水平（目前实际消费仍远低于该数据）。 　　库存：库存的绝对水平在季节性上并不算低，但目前市场焦点不在于库存，因此给予中性评价。 　　小结：本周铁矿石价格持续走强，双焦价格受中蒙通关口岸关闭的影响也同样出现上涨，因此在成本驱动的逻辑下钢材价格随之上升。可以发现钢材价格上涨的逻辑与此前并未发生很大改变。而供需方面，钢材供需双弱的格局依然持续，并不具备驱动钢价大幅上涨的变量。但此前报告中提到的“炉料价格意外大幅度上升”的风险却实际发生了，并对空头策略产生了比较严重的负面影响。目前来看炉料的强势可能短期内无法逆转，需要一些事件性的驱动，例如政策稳价或废钢到货量持续上涨等，才能扭转。但从中长期看，在下游需求难以为继的情况下，我们认为炉料价格的上涨是缺乏驱动力的。且随价格上升，钢材在全产业链中的估值目前也相对较高，下游交投并不活跃，“按需采购”占多数情景。因此，我们维持对于钢材价格看空的观点，但短期内需要注意价格反向波动的风险。 　　风险：炉料价格意外大幅度上升；我国房地产政策出现重要转向等。