中航证券-东方精工-002611-拟分拆舷外机业务上市，利好公司长期发展-210607

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东方精工拟分拆子公司百胜动力境内上市，更加聚焦智能瓦楞纸设备业务百胜动力是东方精工子公司，合计持股95.12%，主要业务为舷外机和通用小型汽油机的研发、制造、销售、服务，2020年营收约3.4亿元，同比增长约15%。

舷外机是推动舟/艇航行的可卸式动力装置，广泛应用于民用短途运输、捕鱼作业、游艇/摩托艇等休闲运动消费，以及军用/海事/防汛救援等领域。

我们认为，通过本次子公司分拆上市，东方精工能够充分利用资本市场融资功能，进一步聚焦核心主业，推动旗下不同业务齐头并进，利好公司长期发展。

瓦楞纸设备领域龙头，核心业务持续增长2019年12月31日，公司完成普莱德的剥离，收到现金15亿元，更加专注核心业务。

即使在受疫情影响的2020年，公司的核心业务仍然实现了正增长，行业景气度较高，公司产品拥有较强的竞争力。

剔除普莱德的影响后，过去五年公司核心业务营业收入复合增速为17.44%，核心业务毛利复合增速为19.36%，实现了持续高速增长。

下游需求旺盛，公司订单充足瓦楞原纸与箱板纸的消费量持续性大于产量，尤其是2017年之后，两者缺口扩张速度加速。

2020年，瓦楞原纸生产量为2390万吨，同比增长7.66%，消费量为2776万吨，同比增长16.93%，缺口达386万吨，创历史新高，下游扩产需求强烈。

根据公司一季报，合同负债金额为4.60亿元，未来收入增长的确定性高。

2020全年Fosber亚洲订单金额同比实现快速增长，年度订单金额约为3.6亿元，相较于2019年度同比增长约150%，与下游箱板瓦楞纸包装行业领先企业如玖龙纸业、山鹰国际等集团大客户达成合作或建立合作意向。

投资建议东方精工是国内瓦楞纸设备制造龙头，子公司Fosber集团是高速宽幅瓦楞纸板生产线领域全球最大的两家公司之一，全球范围内的市场占有率在约30%，受益于下游瓦楞纸需求旺盛，给予买入评级。

我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为36.49亿元、46.29亿元和58.31亿元，归母净利润分别为5.12亿元、6.65亿元、7.72亿元，对应2021-2023年的PE为14倍、11倍、9倍。

风险提示：造纸企业设备投资不如预期；瓦楞纸消费量降低。