东吴证券-固收点评：经济弱修复和宽货币环境下，利率波动下行-230717

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（以下内容从东吴证券《固收点评：经济弱修复和宽货币环境下，利率波动下行》研报附件原文摘录）
　　事件 　　数据公布：2023年7月17日，国家统计局公布2023年6月经济数据和二季度GDP数据：6月规模以上工业增加值当月同比4.4%，较5月上升0.9个百分点；社零当月同比3.1%，较5月回落9.6个百分点；2023年1-6月固定资产投资累计同比达3.8%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为6.0%、10.71%和-7.9%。二季度GDP当季同比为6.3%，上半年累计同比为5.5%。 　　观点 　　生产端部分领域开始出现回暖现象，高基数下消费总量读数承压。从生产端来看，6月规模以上工业增加值当月同比较5月上行0.9个百分点，高于wind一致预测的2.51%。一方面，6月PMI生产分项为50.3%，较上月上升0.7个百分点，重回荣枯线以上，结束了此前连续三个月的环比下行，高频数据显示各行业开工走弱的趋势得到改善，PTA开工率6月持续上升，石油沥青装置开工率保持平稳，螺纹钢开工率降幅收窄且显示出上升趋势。另一方面，由于疫情间经济数据波动较大，计算2020年到2023年的四年平均增速，6月工业增加值同比为5.35%，高于4月和5月水平但仍低于2019年6月工业增加值当月同比6.3%，表明生产尚未恢复至疫情之前水平。从消费端来看，受高基数影响6月社会消费品零售总额当月同比3.1%，较5月回落9.6个百分点，低于wind一致预测，成为上半年最低点。事实上各类商品零售额绝对量较上月有所回升，6月社零总额环比增速为0.23%，表明居民消费意愿和购买能力总体保持平稳，4年平均增速较5月有所改善。从各分项来看，餐饮收入和烟酒类、体育、娱乐用品类等消费品同比增速总体维持在10%左右，说明随着疫情二次感染影响消退，端午假期叠加全国营业性演出数量增加使得居民出行意愿较强，线下场景相关商品和服务消费有所恢复。与之相对，地产周期商品销售成为主要拖累，建筑及装潢材料类6月零售总额当月同比为-6.8%。6月16-24岁青年失业率再度上升至21.3%。展望后期，可持续观察居民消费能力和消费信心均恢复情况。 　　基本面持续走弱使得固定资产投资总体偏弱，但各分项出现分化。2023年1-6月，固定资产投资累计同比较1-5月回落0.2个百分点，其中制造业投资累计同比与上月持平，基建投资上升0.64个百分点，房地产投资下滑0.64个百分点，各分项表现分化。（1）制造业方面，基本面走弱特别是PPI持续回落使得企业投资承压，但随着工业企业利润同比降幅收窄，盈利压力减弱为投资形成支撑。2023年6月工业企业利润当月同比为-12.60%，较上期上升了5.6个百分点，上升幅度明显。其中电气机械及器材制造业投资累积同比为38.9%。（2）基建方面，财政支出节奏快于去年，开工率上升。公共财政支出与政府性基金支出进度均接近5年内最高水平，7月份第二批专项债投放对基建或将进一步提振。作为可观察项目开工情况的高频指标，石油沥青装置开工率等高频指标反映基建动能保持平稳，石油沥青装置开工率6月总体维持在34%附近。（3）房地产投资方面，累计同比延续负增长，房屋新开工面积加速下滑意味着地产投资仍然疲弱后续增长乏力。一方面2023年6月商品房销售面积累计同比为-5.3%，较上月下滑4.4个百分点，居民对地产信心仍未恢复，楼市依然偏冷。另一方面房地产开发资金来源紧张，各类资金累积同比重回负区间，其中自筹资金累计同比下滑至-23.4%。 　　债市观点：我国经济整体处于疫后恢复的通道上，部分领域出现回暖现象，但生产强消费弱，内生动力不足的问题未出现根本性扭转。结合6月价格指数来看，消费修复力度不足，结合上周五央行召开的新闻发布会，政策方面降准降息操作空间充足，可持续关注后续政治局会议及政策方向，在“宽信用”未明前，“宽货币”将推动长债利率波动下行。 　　风险提示：疫情恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。