东海证券-FICC&资产配置周观察：全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖-230717

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（以下内容从东海证券《FICC&资产配置周观察：全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》研报附件原文摘录）
　　美元指数下破“100”，风险资产共振回暖。本币汇率本周五连涨，美元兑人民币中间价收于7.14。美国6月CPI于基数峰值下回落至3%新台阶，叠加欧元与英镑升值，美元及美债收益率明显回落，但对7月联储政策利率指引扰动有限，而美元指数已于去年9月末114正式见顶。超额储蓄支撑消费、地产较高景气度叠加就业市场稳健，美国经济韧性仍存，CME预测7月联储加息25bp概率仍为96%。美元连续下跌或对鸽派因素已有定价，短期可能进入平台期。后续CPI基数下行叠加能源价格回暖可能，或推动美国下半年CPI中枢总体位于3.0%-3.5%区间。美国核心CPI基数峰值位于三季度，同理需警惕四季度核心CPI小幅回升。 　　我国或于年末结束去库，中美周期差有望收窄。复盘2000年以来我国7轮完整去库周期，持续时间平均近19个月，而我国本轮自2022年4月开启的去库周期已持续16个月，虽经济复苏斜率较缓，但宽货币预期下长周期向好趋势确定，基准情形下我国有望于2023年Q4结束去库。海外而言，美国年内结束加息确定性较高，后续中美货币政策周期差有望收敛，两国利差有望收窄。人民币资产积极因素将增多，风险资产有望出现一定共振，可适当乐观。当前本轮本币汇率底部或已现，有望再回“7”下方均衡水平，重回双向波动。从汇率与权益联动性观察，利差强弱及资本流动角度，美元回落对于港股属于明显积极信号，A股则与人民币汇率呈现较强同向性，因此本币汇率的企稳也有望提振A股风险偏好回升。 　　商品市场温和回暖，美国原油增产减缓，供需偏紧。本周白银、铁矿石、铜与原油均明显收涨。目前国内商品周期或正处于被动去库末期与主动补库初期之间阶段。商品价格下跌时，企业通常执行高价的合约原料，但下游终端价格与市场同步，盈利承压；商品价格快速上涨过程中，如下游基本面不配合，商品后期存回落风险时，企业盈利持续性或受质疑。原油方面，除受通胀数据放缓美元回落估值因素影响外，沙特减少和俄罗斯限制出口对供应产生收紧，国际原油持续上涨，其中布伦特原油自5月份以来首次突破80美元/桶上方。 　　国内进口成本受益，看好资源红利与下游出口高端化升级。2022年中国GDP占全球约18%，但我国消耗了全球约58%的煤炭、15%的石油、52%的铁矿石。根据海关数据，2023年上半年我国累计进口主要资源品的数量和金额分别为：铁矿石及其精矿[7.7%、-5.0%]、铜矿砂及其精矿[7.9%、0.8%]、煤及褐煤[93%、49.2%]、原油[11.7%、-10.9%]，可以观察到进口商品价格下降明显，而量增价减的成本优势有望于下半年企业盈利中得到体现。 　　原油价格或维持区间震荡，但中枢仍或小幅提升。据EIA数据，预计2023年全球石油消费10115万桶/日，2023年三季度开始供需逐渐紧张。尽管全球市场对于经济衰退保持担忧，但亚洲地区石油消费仍然强劲，同时OPEC+减产、美国增产不及预期共振，可能支撑油价。预计布伦特原油价格仍将维持在中高位70-80美元/桶区间震荡，预期中枢78美元/桶。 　　债市震荡延续，关注7月政治局会议定调。本周债市对CPI、PPI及出口同比下探等“利多”钝化，对“金融16条”延期反应不明显。国内6月社融存量增速下滑至9%，但居民中长贷有所修复，主要源于提前还款前期已有释放及经营贷占比提升；M2-M1剪刀差延续上行，或指向疤痕效应下超额储蓄增加。周五央行对“存量房贷利率调整”开放态度引市场预期扰动，回顾我国曾于2008年下调存量房贷利率至基准利率7折。据央行，2023年Q1我国个人住房贷款余额为38.94万亿元，为2008年末数据10倍以上，故存量房贷利率下调从银行让利角度存一定压力。当前央行倾向遵循“缩减原则”，本月MLF报价大概率按兵不动。 　　风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。