国盛证券-策略周报：库存周期能给出什么答案？-230716

文本预览：

《国盛证券-策略周报：库存周期能给出什么答案？-230716（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-策略周报：库存周期能给出什么答案？-230716（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《策略周报：库存周期能给出什么答案？》研报附件原文摘录）
　　近期我们能感受到，每一个内外宏观数据发布，资产价格都会有较大的脉冲反应（美债/美元/商品）。这种“混沌”的状态，也许就是周期临近拐点处的正常现象。6月PPI再度加速赶底，意味着国内库存周期底部进一步临近，本期周报我们从库存周期的视角，挖掘一些基本面线索。 　　当下库存周期的位置、弹性与行业线索。 　　以历史经验看，本轮PPI的低点大概率落在年中，也就是说，当下就是库存周期从主动去库向被动去库的转换时点。但现阶段，库存周期的症结点在于PPI见底后回升的弹性，客观上讲，需求侧受制于中外库存周期错位，国内地产与土地成交持续疲弱；供给侧也存在库存同比尚待去化，工业产能利用率不高的制约。因此在节奏上，我们给出的判断是，本轮周期更可能年中见底，反转趋势的确立可能要等到Q4。同时，针对于需求弹性不足这一点，供给与需求两端结合可能是个更好的方法。 　　首先，从库存周期的视角来看，当前已进入主动补库的行业包括医药生物、轻工制造、食品饮料；已进入被动去库的工业行业包括有色金属、钢铁。从一个更长的视角看，库存处于相对低位（历史分位<15%）的行业，主要为钢铁、机械设备、纺织服饰、电子、石油石化。 　　其次，基于供给&产能的视角，工业企业产能利用率处于历史相对高位，对应A股申万行业有石油石化、煤炭、机械设备、有色金属、基础化工。 　　综合库存周期与产能供给的结论如下：1)库存周期改善：医药生物、轻工制造、食品饮料、有色金属、钢铁；2)产能供给低位：石油石化、煤炭、机械设备、有色金属、基础化工；其中，有色金属、石油石化、机械设备处于库存状况改善+产能供给偏紧的交集。 　　继续交易小贝塔——低位顺周期为矛，兼顾中报业绩。 　　谈谈年中以来宏观环境的变化。近期我们感受到，每一个内外部的宏观数据，对资产价格的边际定价都变得很强，这种“混沌”的局面来自于现阶段的宏观环境：一是宏观波动放大，二是可预测性降低。 　　当然，宏观波动放大、可预测性降低，这可能就是周期临近拐点处的正常现象。面对这样的环境，策略上无非有三种应对：其一，紧跟高频指标与市场情绪变化，大幅提高换仓频率（但很难保证胜率）；其二，依托总量指标寻找预期低点，伺机波段取胜（赔率思维）；其三，基于中期的基本面变量，拿稳可作为“压舱石”的底仓，等待内外形势明朗化（趋势思维）。当前，我们更建议采用第二和第三种应对策略。 　　H2展望中我们提到，“交易小贝塔”的核心就是寻找预期的低点，截至当前，几个必要条件可以说是悉数达到，对于经济的悲观预期定价已较为充分。因此，我们有理由认为，当前依旧是A股小贝塔交易的窗口期，除了以赔率思维推荐低位顺周期，我们还建议兼顾中报业绩指引。 　　行业配置建议：宏观波动放大+价格底&情绪底+赔率思维主导，维持年中A股“小贝塔”交易窗口的判断：（一）赔率思维下的低位顺周期：家电、医美/零售、交运；（二）兼顾中报业绩&供需格局改善的方向：商用车、工业金属；（三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/电力。 　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。