兴业证券-中芯国际-0981.HK-股权激励夯实人才基础，业绩目标展现成长信心-210609

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公司公告科创板限制性股票激励计划，激励对象范围较往期更广，授予股票折价力度亦更大，有助核心管理团队稳定及人的稳定，提升核心竞争力。

5月19日，公司公告拟向激励对象授予7565万股，约占公司公告日股本0.96%。

激励对象约4000人（占2020年底员工人数23%），包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中高级业务管理人员、技术与业务骨干人员。

此次激励计划首次授予价格为20元/股，较公告前一交易日公司A股收盘价54.79元折价63.5%，则授予全部股权可使激励对象平均每人受益65.8万元。

相比04/14年购股权计划参与对象为董事会邀请且行使价不得低于公平市价，此次股权激励覆盖对象广泛，激励金额数值大，有利于稳定核心管理与技术团队，夯实人才基础。

权益激励比例以及业绩增长水平动态调整，保障股权激励灵活性，同时高目标展示未来信心。

此次股权激励将从21至24年分四期进行，21-24年营收及EBITDA累计增长率需达到22%/152%/291%/440%才可100%执行该期权益归属，若不及19%/145%/276%/415%则不执行。

相比以往购股权计划无业绩目标，此番更提现稳团队促增长信心。

若两指标达到目标值，则公司21-24年营收同比增速将达到+8%/+107%/+55%/+38%，EBITDA同比增速将达到-11%/+107%/+55%/+38%。

21Q1先进及成熟制程皆超预期，全年业绩或超指引。

21Q1公司收入11.0亿美元，环比+12.5%，同比+22%，得益于晶圆付运量增加及平均售价上升。

14/28nm先进制程经过波谷后环比增长，Q1营收占比6.9%；成熟制程需求旺盛，公司预计到年底持续满载，维持今年1万片12寸扩产及不低于4.5万片的8寸扩产目标。

此外公司3月在深圳签署合作协议，4万片12寸产线可能受实体清单影响设备就位延迟，预计22年量产。

投资建议：A股上市后首推股权激励计划，此次激励惠及1/4员工，归属安排与考核目标彰显公司成长信心，有利于稳定核心团队，调动员工积极性。

行业景气度延续，我们判断公司全年业绩有望超指引。

我们预测公司21/22年的净资产将达到每股2.02/2.06美元；根据2021年预测每股净资产给予2倍PB，维持目标价31.37港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：外力干扰设备获取、行业景气度延续性不如预期。