东方财富证券-钧达股份-002865-动态点评：业绩高增符合预期，电池盈利再创新高-230717

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（以下内容从东方财富证券《动态点评：业绩高增符合预期，电池盈利再创新高》研报附件原文摘录）
　　钧达股份(002865) 　　【事项】 　　公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润9-11亿元，同增230%-300%；扣除非经常性损益后的净利润8.5-10.5亿元，同增1330%-1670%。其中，2023Q2实现归属于母公司净利润5.5-7.5亿元，同增118%-197%，环增54%-111%；扣除非经常性损益后的净利润5.1-7.1亿元，同增1232%-1758%，环增47%-105%。 　　【评论】 　　N型出货快速增长，电池盈利再创新高。根据公司业绩预告，公司2023H1电池片出货11.4GW，同比增长181%，其中P型PERC出货4.84GW，N型TOPCon出货6.56GW。分季度看，23Q2公司电池片出货6.59GW，其中N型TOPCon出货4.06GW，环比增长62.4%。参考业绩预告中值，我们测算公司23H1电池片单瓦净利约0.09元/w，其中23Q2电池单瓦净利0.10元/w,环比Q1提升约3分钱。我们认为，公司盈利提升主要系： 　　1）上游硅料价格持续下行，利润分配向下游相对紧缺环节转移，释放电池盈利空间；2）行业N型迭代持续演绎，N型电池产能相对短缺，N型产品供不应求。 　　N型产能加速扩张，全年出货大幅增长。根据公司公告，原计划于23年达产的淮安一期13GWTOPCon项目已于23年4月超计划投产，淮安二期13GW已于23年4月加速开工。目前，公司已投产产能达40.5GW：1）上饶基地9.5GWPERC；2）滁州基地18GWTOPCon;3）淮安基地13GWTOPCon。淮安二期13GWTOPCon产能有望于23H2满产，今年年底公司产能可达53.5GW。我们预计，公司全年出货有望达32.5GW，其中PERC9.5GW，TOPCon23GW。 　　硅料价格下行叠加N型供不应求，电池高盈利有望持续。根据InfolinkConsulting数据，截至7月12日，多晶硅价格已下跌至64元/kg，较去年高点303元/kg跌幅超78%，我们预计23H2硅料价格维持底部区间，下游紧缺环节或持续受益。今年以来，下游客户对N型产品接受度快速提升，央国企集采招标中大部分项目N型组件超20%，TOPCon产品需求强劲，我们预计23H2TOPCon电池较P型PERC维持0.1元/w溢价。 　　【投资建议】 　　我们维持公司2023-2025年营业收入233.38/338.65/392.90亿元，同比增速101.27%/45.11%/16.02%；归母净利润25.05/34.06/41.75亿元，同比增速249.37%/35.97%/22.58%；EPS分别为12.60/17.13/21.00元，对应EPS分别为9/7/5倍，维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　下游需求不及预期； 　　产能建设不及预期； 　　产业链价格大幅波动影响盈利。