中国银河-“读懂猪周期”系列报告十九：产能去化加速，猪股配置在当下-230716

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（以下内容从中国银河《“读懂猪周期”系列报告十九：产能去化加速，猪股配置在当下》研报附件原文摘录）
　　核心观点 　　6月上市猪企生猪销量环比-6%，由增转降6月上市猪企销量合计约1195万头，环比-6.3%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望出栏531万头、199万头、126万头，环比-7.8%、-4.9%、-12.5%，同比+0.7%、+61.6%、+28.9%。其余猪企出栏环比方面，仅立华、傲农、华统、中粮家佳康、唐人神、神农环比为正（+114.9%、+22%、+13.4%、+13.1%、+5.7%、+5.3%）。在同比方面，天邦、唐人神、华统、神农、立华涨幅领先（+99.3%、+91.1%、+88.8%、+74.6%、+54%）。 　　6月猪企猪价持续下行，行业亏损略收窄1）上市猪企猪价环比-0.9%，出栏均重环比均+0.3%。6月行业生猪均价14.24元/kg，环比-1.9%。上市猪企生猪销售均价14.11元/kg，环比-0.9%；其中具备相对价格优势的包括金新农、华统、温氏。6月上市猪企出栏均重121.28kg（环比+0.3%）；行业均重120.87kg（环比-1%），我们认为主要是中小养殖户出栏均重下行所致。从出栏均重占比看，150kg以上占比持续下行中；90kg以下占比于6月下旬出现年内低点4.4%，而后逐步上行中。2）6月行业养殖亏损环比收窄6.7元/头，亏损态势已持续六个月。 　　23Q2出栏提升，猪价下行，市占率或创新高23Q1，15家上市猪企合计出栏约3705万头，环比+8.1%，同比+11.2%。其中季度同比增长显著的有天邦、华统、唐人神、温氏（+104.9%、+91.2%、+82.5%、+55.4%）。Q2生猪行业季度均价14.43元/kg，同比-2.6%，环比-5.8%，季度内猪价呈现低位震荡下行状态。同期上市猪企生猪销售均价14.19元/kg，同比-4.1%，环比-3.1%。23Q2生猪行业自繁自养头均亏损328元，环比23Q1头均亏损增加60元，同比22Q2头均亏损增加59元。对于上市猪企来说，23Q2将再次面临整体性亏损状态。 　　投资建议23年7月开始涌益样本显示肥猪出栏量再次上行直至10月达年内高点；定量角度看Q3样本肥猪出栏同比+19.8%，环比+3.3%。结合16省市生猪宰后均重处于高位区间震荡下行状态；我们估算Q3宰后均重环比下行，同比基本持平。那么Q3猪肉供给可能同比增长较显著，猪价或难有显著大幅上涨态势；但考虑消费的潜在向好趋势（节假日、季节性等因素），猪价或呈现环比好转态势，但幅度有限。另外需关注二次育肥出栏节奏对短期猪价的影响以及南方雨季的影响。 　　站在当前时点，从两个角度观察猪周期：一是基本面走势，猪价低位且继续承压，行业亏损（已持续28周），产能去化持续且有加速趋势；二是养殖行业估值，7月14日生猪养殖板块PB为3倍，处历史低位区间；头均市值角度看，大部分上市猪企处于历史最低位区间，7月14日牧原、温氏、天康头均市值3343元、4656元（不剔除）、3992元（不剔除），相比于历史最低点+2.2%、-2.3%、-15.3%。生猪养殖板块具备较好的风险收益比，布局在行业悲观之时，可积极关注。在个股层面，我们建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、生猪出栏具备弹性、估值相对低位的个股，包括牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、天康生物（002100.SZ）等。 　　风险提示原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险等。