开源证券-固收专题：金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商-230716

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（以下内容从开源证券《固收专题：金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》研报附件原文摘录）
　　金宏气体(688106) 　　正股分析：国内领先的综合气体供应商 　　金宏气体是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。主要产品为超纯氨、高纯氧化亚氮等特种气体，以及应用于半导体行业的电子大宗气体和应用于其他工业领域的大宗气体与燃气。 　　下游市场持续繁荣、电子特气市场空间广阔。随着钢铁、石油化工等传统行业及节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等下游应用领域的稳定增长，国内工业气体市场尤其是电子特气需求出现大规模增长。根据中国半导体工业协会数据，预计2025年中国电子特气市场规模将增至316.60亿元，相比2020年的173.60亿元增长82%。国家政策扶持持续助力工业气体产业发展，六氟乙烷、八氟环丁烷等多种特种气体被明确列为重点发展新材料。 　　坚持纵横发展战略，本土竞争优势明显。公司深耕零售气业务，已构建全天候的销售服务网络，利用先发优势、错位竞争，形成并不断强化国内零售气市场竞争优势。公司坚持横纵发展战略，注重纵向开发，拓展产品品类与应用场景、丰富服务模式，奠定特气产品国产替代基础。利用长三角地区经济技术区位发展优势，深耕华南市场的同时，横向开展跨区域市场布局，建立遍布全国的终端市场网络，积极参与国际竞争。本次募投项目包括创新研发电子特气产品的产业化以及现有产品产能和区域的扩张，有利于公司紧抓行业发展机遇、实施公司战略、巩固行业领先地位。 　　积极驱动技术创新，赋能公司可持续发展战略。公司旗下设有气体行业唯一专注于电子气体研发的国家企业技术中心、国家博士后工作站、CNAS认可实验室、江苏省特种气体工程中心、江苏省特种气体及吸附剂制备工程技术研究中心等。公司依托科研平台自主研发和生产了超纯氨、高纯氧化亚氮、八氟环丁烷等各类电子级超高纯气体，产品拥有自主知识产权，品质和技术已处于国际先进水平，能够满足国内相关产业需求。公司目前已取得各项专利282项。雄厚的技术实力为公司可持续发展提供了重要保障。 　　转债分析：发行规模较大，正股估值较低 　　金宏转债发行规模10.16亿元，规模较大，预计发行后流动性较好。转股对股本的摊薄压力中等，对流通股稀释率是7.06%。正股的估值处于历史较低水平，截至7月14日，公司的PE（TTM）48.99X，处于上市以来13.92%分位数；同行业可比公司中，公司估值分位数处于较低水平。正股上市以来年化波动率是45.64%，弹性较强。转债债底保护一般，面值对应的YTM为3.15%，纯债价值是83.74元；平价为91.78元，上市交易后大概率是偏股型转债。转债条款常规设置，可以破净下修，到期赎回价115元。参考可比转债南电转债、华特转债以及最近上市转债表现，以当前平价计算，我们预计金宏转债转股溢价率在40%-45%，上市价格在128.49-133.07元；参考近一年已发行转债申购和中签情况，预计金宏转债中签率在0.002510%-0.003018%之间。 　　风险提示：国际贸易风险；新建产能释放不及预期；下游市场价格波动。