浙商证券-水星家纺-603365-水星家纺点评报告：Q2净利率快速修复，预计线上延续高增-230716

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（以下内容从浙商证券《水星家纺点评报告：Q2净利率快速修复，预计线上延续高增》研报附件原文摘录）
　　水星家纺(603365) 　　公司发布23H1业绩预告： 　　预计23H1归母净利润1.60-1.82亿元，同比增长50%-70%；扣非后净利润1.28-1.44亿元，同比增长58%-77%； 　　预计23Q2归母净利润0.77-0.98亿元，同比增长254%~341%，相比21Q2下滑10%~增长15%；扣非后净利润0.58-0.73亿元，同比增长298%~403%，相比21Q2下滑11%~30%。 　　Q2收入增幅预计亮眼，净利率快速修复 　　我们预计Q2收入同比增幅有望达到双位数。其中：线上渠道在去年同期增长的基础上，预计再次取得亮丽增速，预测依据包括：1）Q1由于春节提前，营销节奏受到影响，而4月开始线上各平台活动已全面铺开；2）水星产品的高性价比定位，使其在今年线上竞争激烈的环境下，有望进一步提升市场份额；3）公司率先行业布局抖音并持续倾斜资源投入，抖音有望成为重要增长点。线下渠道方面，考虑到消费信心及加盟商拿货积极性仍在恢复中，我们预计Q2同比复苏性增长，但尚未恢复至21年水平。 　　我们预计Q2净利率快速修复，接近21年水平。22Q2公司净利率下滑6.8pct至2.7%，主要系公司在销售低谷期并未减少品牌营销投入及人员薪酬，为中长期健康发展打下较好基础。23Q2随着销售复苏，叠加公司加大对毛利率考核力度，净利率快速修复，按照业绩预告测算，预计已接近21年同期水平。 　　看好下半年加盟开店及冬季换新带来稳健增长 　　水星作为国内家纺龙头之一，以高性价比定位、聚焦被芯的品牌战略形成差异化竞争。展望未来，抖音等新平台有望驱动电商持续增长，同时在产品结构改善之下，毛利率有望进一步上行；线下持续演绎消费复苏趋势，Q3婚庆旺季+Q4冬季换新，叠加下半年加盟店进入开店周期，预计线下有望进一步复苏。 　　盈利预测与投资建议： 　　预计公司23-25年实现收入40.5/45.0/49.6亿元，同比增长11%/11%/10%；实现归母净利润3.75/4.21/4.71亿元，同比增长35%/13%/12%，对应PE10/9/8倍，公司中长期增长稳健、分红率高，当前估值处于历史偏低位置，维持“买入”评级。 　　风险提示：电商竞争加剧导致增速放缓；原材料价格波动；毛利率提升不及预期