国金证券-千禾味业-603027-渠道扩张顺利，业绩延续高增-230715

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（以下内容从国金证券《渠道扩张顺利，业绩延续高增》研报附件原文摘录）
　　千禾味业(603027) 　　业绩简评 　　公司于7月14日发布业绩预告，预计23H1实现归母净利润2.4-2.7亿元（中枢为2.6亿元，下同），同比+105%-125%（115%）;扣非归母净利润2.4-2.7亿元（2.6亿元），同比+113%-133%（123%）。其中23Q2归母净利润1.0-1.2亿元（1.1亿元），同比+55%-92%（73%）；扣非归母净利润1.0-1.2亿元（1.1亿元），同比+64%-101%（83%），业绩符合预期。 　　经营分析 　　外埠扩容顺利，市占率提升，我们预计23Q2营收同比+35%-40%。 　　1）零添加占比持续提升，主因商超渠道人流修复具备高增长。高鲜产品受益于流通渠道招商顺利，铺市率大幅提升。新品蚝油预计年销破亿元，白灼汁和蒸鱼豉油有望成为区域性大单品。2）西南大盘稳健，华北、华东等优势区域持续开拓新经销商，新一轮铺货顺利，预计Q2外埠市场增速超40%。Q2线上增速放缓，主要系传统电商流量下滑，叠加去年同期囤货高基数。 　　成本下降+规模效应，净利率显著优化。假定收入+35%，采用净利润中枢估算23Q2净利率为15.3%，同比+3.4pct，主要系1）包材和运杂费成本回落，销量提升加强规模效应。2）23Q2估计净利率环比略有下降，主要系消费需求较为疲软，零添加行业竞品增加，公司适当增加渠道资源如货架、人员配置等投放。我们预计传统渠道从开发阶段进入维系阶段后，费效比持续优化。 　　公司作为零添加龙头，顺应健康化趋势，较早树立起品牌力。自22Q4以来业绩持续高增，表明零添加品类具备较强的消费者认可度和复购率。随着品类矩阵完善、流通渠道顺利开拓，收入层面激励目标兑现度高。利润层面受益于产品结构升级和费效比提升，净利率有望持续优化。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司23-25年收入分别为32.8/39.5/46.6亿元，分别同比增长34%/21%/18%。23-25年归母净利润分别为5.3/6.7/8.0亿元，分别同比增长55%/27%/19%，对应PE分别为42x/33x/28x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。