海通国际-思源电气-002028-首次覆盖：输配电核心设备供应商，海外业务开辟新增长极-230716

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（以下内容从海通国际《首次覆盖：输配电核心设备供应商，海外业务开辟新增长极》研报附件原文摘录）
　　思源电气(002028) 　　一二次设备核心供应商，产品技术处于行业领先地位。公司公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一，有着二十多年的行业经验，积累了丰富且成熟的产品开发和制造经验，对行业的现状和发展有着深刻的理解和把握，参与了多项国家标准和行业标准的制定，拥有多项行业领先的核心技术，并积极开展自主可控国产化设备的研发工作，产品和技术处于行业领先地位。 　　电源投资与电网投资剪刀差收窄，电网投资有望加速。2019年到2023年电网投资增速从-6.7%增长到3.8%，2023年4月和5月份电网单月投资增速分别为16%和12%，电源与电网投资剪刀差已经开始加速修复。根据国网和南网披露数据，“十四五”期间国网南网合计计划投资超过3万亿元，同比十三五期间增长10.5%，其中国网计划投资3500亿美元，主要投向特高压输电线路建设，促进三北地区新能源消纳。南方电网计划投资6700亿元，主要投向数字化和现代化电网建设。 　　2023Q1营收及归母净利润高增，全年业绩可期。2022年公司实现营业收入105.37亿元，同比增长21.18%。开关类及相关产品营收占比最大达48%，2022年实现营业收入50.35亿元，同比增长25.33%；线圈类及相关产品实现收入22.31亿元，同比增长26.07%。2022年归母净利润为12.2亿元，同比增长放缓只1.9%，主要原因是大宗商品价格高位，同时总承包业务毛利率下滑严重。2023Q1公司实现收入21.72亿元，同比增长24.88％；实现归母净利润2.18亿元，同比增长43.54%，2023年加速修复。 　　海外布局加速，2022年海外营收占比提高到17.70%。公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。2022年海外市场新增订单29.9亿元，同比增长33%，海外营收占比不断提升，从2020年的16.28%提升到2022年的17.70%。公司多款产品在意大利、丹麦、希腊、乌兹别克斯坦等超过23个国家实现出货突破，多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10个国家的认证，海外业务有望成为公司新增长极。 　　盈利预测与投资建议：根据电网投资增速，我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为140.8/181.9/224.0亿元，对应净利润为16.3/20.8/25.5亿元。根据DCF模型，我们给予公司57.86RMB/股的目标价，首次覆盖给予“优大于市”评级。 　　风险提示：1、政策落实、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。